天风证券-济川药业-600566-一季度业绩超预期，核心品种销售高增长-220425

　　济川药业(600566)
　　事件：
　　4月22日，公司发布2022年一季报，第一季度实现营业收入21.74亿元，同比增长13.34%；归母净利润5.81亿元，同比增长32.36%；扣非后归母净利润5.03亿元，同比增长22.9%，公司第一季度营业收入和净利润业绩亮眼。
　　点评：
　　产品销售业绩新高，经营费用逐步优化
　　2022年第一季度公司实现营业收入21.74亿元，达到同期新高，主要得益于：①清热解毒类产品核心产品蒲地蓝消炎口服液2022年被《新型冠状病毒奥密克戎变异株感染中医药防治专家共识》推荐为防治药物，随着疫情反复一定程度促进产品销量。②儿科类产品：小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。优化口感后的小儿豉翘清热颗粒新剂型上市销售，进一步扩大了适用人群，而且提高了患者的依从性。公司第一季度销售费用率48.58%，同比下降1.87个百分点，管理费用率3.59%，同比下降0.17个百分点；研发费用率4.34%，同比下降0.24个百分点，公司进一步优化销售、管理、研发费用，合理控制公司运营成本，实现经营性现金流10.06亿元，同比提升38.11%，由于销售回笼增加所致。证明公司在零售端渠道发力，组建专业化运作团队，初显成效。
　　研发不断发力，产线逐步丰富
　　2022年一季度公司研发费用9443.05万元，同比增长20.24%，公司研发投入促进在研产品有序推进。目前公司药品已进入一致性评价研究阶段项目5项，进入预BE或BE项目8项，II期临床2项，III期临床4项，申报生产9项。其中消化类产品硫酸镁钠钾口服用浓溶液已于2月获得《药品注册证书》，进一步丰富产品线。
　　生长激素进展顺利，未来发展持续向好
　　子公司产品伊坦生长激素临床试验III期入组顺利，该长效产品使用FC融合蛋白技术，有较好的依从性，未来有较好的竞争格局。我们认为产品上市后有望在该领域实现较快增长，带动公司业绩持续向好。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.66、94.94、104.53亿元，归母净利润分别为20.31、22.43、24.45亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：①产品销售推广不及预期；②生长激素产品研发及销售不确定性风险；③核心药品价格波动的风险。