华泰证券-顺络电子-002138-手机需求拖累Q1，汽车电子逆势增长-220425

1. 7.3pp，期间费用率环比压缩4.4pp。

2. 我们持续看好公司在车电、陶瓷等业务的成长动能和物联网等下游的成长空间。

3. 鉴于疫情对供应链造成的不确定性，我们预测公司22-24年EPS为1.12/1.44/1.79元（前值1.18/1.48/1.83）。

4. 近期板块估值中枢下移，参考22年Wind一致预期可比PE22x，我们下调22年预期PE至33x，目标价37.0元（前值：41.3元），维持买入。

5. 1Q22:手机、消费电子类需求疲弱拖累营收，汽车电子业务逆势增长分业务看，Q1公司信号处理/电源管理营收同比下滑11.2%/7.4%至4.2/3.5亿元，合计占总营收76%，我们认为主要受下游安卓手机等消费类需求疲软的拖累；汽车电子及储能业务营收表现亮眼，同增51.3%至9,069.9万元，营收占比提升3.3pp；陶瓷、PCB及其他业务营收1.5亿，同比基本持平。

6. 公司在Q1实现毛利率36.39%，环比提升7.3pp，回到1Q21水平，主因：1）产品结构变化；2）公司不断提升高附加值产品比重；3）拓展新兴市场；4）管理变革提升经营效率。

7. 1Q22销售净利率为19.60%，同比提升1.0pp，环比提升1.4pp，其中期间费用率同比下降1.8pp，主因绩效奖金计提减少。

8. 股份回购+管理层增持彰显发展信心，坚定看好公司长期价值4月19日，公司公告拟回购公司股份，价格不超过人民币35元/股，金额不低于人民币2亿元，不超过人民币3亿元。

9. 同时，公司公告称因进一步完善管理层持股结构及资产规划需要，基于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心，公司管理层持股平台方位成长10号拟增持不低于5,000万元，不超过1亿元。

10. 我们认为回购和增持均彰显公司管理层对于长期发展前景的坚定信心。

11. 随着公司稳步践行“五年计划”并通过内部变革提效，公司有望进一步提升作为电感龙头全球竞争力，不改长期成长前景。

12. 给予目标价37.0元，维持“买入”评级公司汽车电子和陶瓷等业务占比不断提升，叠加新产能有序落地，共同驱动业绩成长。

13. 考虑到疫情及需求承压，且公司少数股东损益占比提升，我们调整22/23/24年归母净利润为9.00/11.60/14.44亿元（前值：9.50/11.97/14.77亿）。

14. 基于顺络电感行业全球领先的地位及多品类产品百花齐放的优势，给予公司2022年33xPE，目标价37.0元（前值41.3元），维持买入评级。

15. 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。