海通证券-创业慧康-300451-千万级订单金额同比增长超过40%-220425

1. 医疗行业继续保持良好增长势头。

2. 公司披露2021年报，2021年全年营业收入为18.99亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长24.28%；扣非归母净利润为3.87亿元，同比增长23.11%；经营性净现金流1.76亿元，同比下降35.05%，主要系2021年销售商品、提供劳务收到的现金减少及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。

3. 2021Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收4.02/3.76/4.31/6.89亿元，基于行业特性，公司的订单量、收入与利润的实现及销售回款均存在较为明显的季节性差异，上半年占比约30%-40%左右，下半年占比约60%-70%左右。

4. 2021年公司整体毛利率为54.22%，较2020年下降1.20个百分点。

5. 2021年，公司主营业务中，医疗行业业务实现营收16.96亿元（占营收比89.32%），同比增长24.35%，毛利率55.60%，下降2.24pct，其中，医疗软件销售及技术服务业务同比增长26.15%，继续保持良好增长势头；非医疗行业实现营收2.03亿元（占营收比10.68%），同比下降24.56%，毛利率42.71%，下降0.39pct。

6. 费用方面，2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.06%/9.87%/11.08%。

7. 医疗卫生信息化业务引领增长。

8. 公司医疗卫生信息化业务自上市以来连续七年保持增长，医疗行业营业收入复合增长率29.09%，公司归母净利润复合增长率42.33%。

9. 2021年，公司新增客户订单增长超往年，新增千万级订单32个，千万级订单金额同比增长超过40%，提高了市场占有率。

10. 截至2021年末，公司五级电子病历评级项目有5家通过评审，公司五级、六级电子病历评级项目累计有15家通过评审；公司四甲、五乙医院互联互通项目有13家通过评审，四甲、五乙区域互联互通项目有4家通过评审，公司承建的电子病历、区域互联互通项目订单评级通过数量及总量处于行业前列。

11. 此外，2021年，公司助力建设了晋中市全民健康服务信息化平台、深圳市社康信息系统、并与桐乡卫健局展开多项长期合作，成功树立城市级智慧医健卫一体化建设项目的业内标杆。

12. 持续开拓医保项目市场。

13. 2021年，公司与医保业务相关的收入0.57亿元，同比增长约132%。

14. 医保端方面，2021年，公司参与建设了河北、天津、甘肃、黑龙江、内蒙古、青海、山西七个省级医保平台，并且中标并实施了石家庄和营口市两个地市级医保平台业务。

15. 医院端方面，2021年，公司中标了十多家医疗机构的医保项目，为DRG/DIP试点城市的医疗机构及“公立医院高质量管理试点单位”医院提供了产品和数据层面的支撑。

16. 医疗互联网、物联网业务顺利推进，创新业务快速增长。

17. 2021年，公司基于健康城市“互联网+医疗”等创新业务快速增长，其中聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新业务，实现创收约1.12亿元，较2020年同期增长约40%。

18. 截至2021年末，公司已在北京、上海、广东、江苏、山东、湖北、广西、河南、宁夏等全国十多个省份的医疗机构完成互联网医院的建设，互联网医院及区域性互联网项目客户数量持续保持增长，新增接入医疗机构300多家，同比增长逾70%；参与互联网医院公有云（接入互联网医院平台和区域互联网）和私有云的建设已逾700家；此外，SAAS互联网医院平台咨询+复诊+药品+医技总单数约37万单，订单总金额逾2600万元。

19. 同时，“健康中山”、“健康温州”项目建设顺利推进，为公司“医疗+互联网”多场景创新运营业务的开展奠定扎实基础。

20. 在医疗物联网业务方面，公司有多个重点项目落地，包括运维云平台相关产品推出，以及建设了8家医院的数字病房项目等。

21. 此外，公司与华为技术有限公司合作签署《智慧医疗行业集成合作协议》，共同促进5G+智能医疗设备商业应用落地。

22. 持续推进“慧康云2.0”整体云化转型发展战略。

23. 2021年，公司研发投入3.16亿元，同比增长15.98%，新增发明专利3项，软件著作权新增约90项。

24. 2021年，公司启动了“慧康云2.0”的整体云化转型发展战略，发布了云HIS整体解决方案、运维云平台、混合云互联网医院解决方案、智慧养老云产品、区域检验应用云化解决方案、健康云平台、5G+危重症协同救治云等产品，“慧康云2.0”云化产品的不断上线升级，为公司完成从传统IT信息产品服务公司到科技云生态企业的转变奠定基础。

25. 2021年，公司已有两家客户落地公司HIT产品的全面云化解决方案，在逾百家客户落地了混合云的子系统解决方案，公司新一代“慧康云2.0”全面云化解决方案在三级医疗机构成功上线，为建设智慧生态医疗奠定基础。

26. 盈利预测与投资建议。

27. 医院卫生信息化行业进入“一四五”，政府陆续出台规范标准类、鼓励支持类等多种政策，催化医疗卫生信息化平台一体化、标准化建设需求的新高，行业呈现高景气度。

28. 根据公司年报援引IDC《中国医疗行业IT市场预测，2021-2025》预测，医院、医共体和基层医疗等提供医疗服务领域的IT支出（不包括医保和医药）预计到2025年将会达到845.7亿元，市场空间可观。

29. 随着医改步入深水区，目前我国医卫信息化建设需求端空间依然较大。

30. 公司处于医疗卫生信息化行业第一梯队，市场占有率居于行业领先地位，预估2022年将继续保持传统业务和创新业务稳步快速的经营增长。

31. 我们预计，公司2022-2024年归母净利润分别为5.46、6.97、8.67亿元，对应EPS分别为0.35、0.45、0.56元，参考可比公司，给予2022年动态PE25-30倍，6个月合理价值区间为8.75-10.50元，维持“优于大市”评级。

32. 风险提示。

33. 订单确认不及预期，公司互联网、物联网业务推进不及预期。