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东兴证券-久祺股份-300994-助力电动车和自主品牌稳步发展,利润率恢复在即-220424

上传日期:2022-04-25 09:24:00  研报作者:刘田田,常子杰,沈逸伦  分享者:espoon   收藏研报

【研究报告内容】


  久祺股份(300994)
  事件:公司已披露布21年年报和22Q1季报。公司2021年营收37.1亿元,同比+62.31%;归母净利润2.05亿元,同比+30.91%。其中Q4营收11.16亿元,同比+24.82%;归母净利润为5800万元,同比略降5.48%。2021年基本每股收益1.27元,拟每10股派发现金红利6.8元(含税),现金付分红比率达53%。2022Q1营收7.74亿元,同比+3.31%;归母净利润为4248万元,同比+27.41%;扣非归母净利润4248万元,同比+30.38%。
  自行车出口景气,自主品牌业务顺利拓展。分产品看,21年公司成人自行车、儿童自行车、助力电动车、配件收入分别为12.15/7.43/3.57/12.40亿元,同比增速分别为100.50%、33.69%、101.06%、73.91%,成人自行车和助力电动车增长亮眼。2021年中国自行车出口数量为6,926.00万辆,同比增长14.9%;出口金额为51.08亿美元,同比增长40.0%。公司凭借对全球各地市场的多年深耕,能及时根据客户的具体需求对产品进行设计或者调整,使得公司抓住了21年的行业机遇,迅速扩大市场份额。分业务模式看,公司OBM业务实现收入4.66亿元,同比增长31%;ODM业务实现收入22.58亿元,同比增长72.73%,贸易模式收入9.69亿元,同比增59.16%。期间公司自主品牌业务实现了稳健发展,代工业务借助下游渠道商、品牌商的力量实现快速增长。分季度看:21Q4的收入增速为25%较前三季度有所放缓,主要系海运运力影响(Q4为线上业务旺季,运力影响严重,拖累全年增速),及俄乌战争影响下对部分客户进行了销售折让,对Q4收入进行了冲回(公司大客户“EXPRESSUNION”处于乌克兰,2021年收入占比为5.2%)。22Q1收入增速为3.31%,主要系东奥会举办拉长了工厂停工时间、疫情影响下海运港口通行不畅及俄乌战争的持续影响。我们认为近两个季度公司收入增速受到外部因素影响,但是公司战略发展方向,即巩固自行车业务优势前提下,大力发展助力电动车、自主品牌业务不变,未来外部因素消除后,公司收入将回到较快增长节奏上。
  盈利能力短期承压,看好未来恢复。2021年若剔除运费转入成本影响可比口径的毛利率约为16.82%,同比-3.34pct,主要受原材料涨价、海运运费上涨、提升对客户销售折让因素影响。销售费用率将运费调回费用科目后、可比口径下约为8.09%,同比下降1.39个百分点,体现出良好的经营杠杆效用;管理费用率1.28%,同比下降0.39个百分点。分季度看:公司21Q4的利润率为5.2%,同比和环比均有下行,主要系乌克兰客户的销售折让,若还原该因素,利润率与前三季度持平。22Q1利润率为5.4%,同比提升明显,环比亦体现出恢复的态势。分析影响公司利润率的各种原因:其中原材料目前整体波动幅度较21年大为缓解,对毛利率影响可控,海运运费长期展望将有所下降,销售折让亦为短期行为;有利因素包括,目前人民币汇率贬值迅速,将对公司毛利率和应收账款的折算均产生有利影响,22年OBM业务增速也将有所提升,提振毛利率。综合分析之下,我们认为公司二季度及全年的利润率将有明显恢复。
  公司助力电动车业务和自主品牌业务坚定推进,看好长期发展。助力电动自行车在欧美仍处于快速普及的阶段,公司在助力电动车的研发设计方面已经积累了多年经验。公司在看好欧美尤其是美国品类放量的前提下,将募集资金投资项目“年产100万辆成人自行车项目”变更为“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”和“年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目”。将在产能和生产技术方面,进一步加强优势。自主品牌方面,公司自主品牌在北美、南美及东南亚等国家具有一定的知名度和影响力,线上ToC业务也带动了经销商的进货积极性,21年线上ToB业务实现了4000万收入,显示了ToC对ToB的带动,看好未来公司自主品牌业务在外销中占比的提升。
  盈利预测与投资评级:基于2022年的外部形势的不确定性,我们略微调整收入预测,但是基于对利润率的信息,维持业绩预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.17、4.25、5.43亿元人民币,EPS为1.63、2.19、2.80元,目前股价对应PE分别为17.01、12.70、9.94倍,我们维持“推荐”评级。
  风险提示:疫情超预期,战争时间超预期,原材料价格上涨超预期,海运费价格上涨超预期,人民币汇率升值幅度大。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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