方正证券-恩捷股份-002812-一季度业绩符合预期，继续大规模扩产-220422

1. 事件：公司发布2022年一季报，一季度公司实现营收25.92亿元，同比增长80%；扣非后归母净利润8.78亿元，同比增长117%。

2. 一季度业绩符合预期。

3. 公司一季度业绩延续了高速增长的趋势，预计业绩增长的主要原因是公司隔膜产品产销量高增。

4. 一季度毛利率为48.5%，同比基本持平；扣非后净利率33.9%，同比有所提升。

5. 截止一季度末，公司合同负债仍有5.6亿元。

6. 公司作为国内湿法隔膜的龙头企业，无论是营收规模，还是盈利能力都处于行业领先位置。

7. 各项财务指标优秀。

8. 截止一季度末，公司资产负债率为44%。

9. 一季度财务费用为-0.06亿元，公司短期无财务压力。

10. 一季度销管财三项费用合计为0.82亿元，占营收比例下降到仅有3.15%。

11. 研发方面，公司一季度研发费用1.07亿元，同增44%，依然保持较高的研发投入。

12. 此外，公司一季度资本性支出14.15亿元，同增195%，环增7%。

13. 继续大规模扩产。

14. 公司产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，产能规模达50亿平方米。

15. 公司计划非公开发行融资不超过128亿元，主要用于在重庆、江苏、苏州等地扩建产线。

16. 随着公司新产线释放，公司有望稳居全球隔膜龙头位置。

17. 投资建议：公司是隔膜行业的龙头企业。

18. 预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.1亿元、74.3亿元和96.7亿元，对应的PE分别是33、22、17倍，维持“推荐”评级。

19. 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。