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国金证券-新能源与汽车行业专题研究报告:原材料成本上升对机械行业影响几何?-220422

上传日期:2022-04-24 14:33:31  研报作者:满在朋  分享者:zyhwp2010   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:致的上游原材料价格大幅上升的现象。面临上游原材料普涨的情形,市场预期通常会在收入扩张的利好与原材料成本上涨的利空中波动。我们统计了代表性的机械公司的成本结构,总体看,原材料占营业收入比重偏高。工程机械代表性公司三一重工、徐工机械、中联原材料占收入比重超过60%;叉车代表公司杭叉集团和安徽合。”

1. 基本结论机械行业2021年呈现明显的“利润增速低于收入增速”现象。

2. 一般情况下,机械行业是规模效应体现比较明显的行业:在收入扩张时期,通过标准产品大规模生产,产能利用率提升带来固定成本的比例减小,规模效应突出。

3. 因而,从规模效应的角度,在收入大幅扩张时期,总体看机械行业的公司净利润增速会高于收入增速。

4. 但是我们统计发现,每轮经济景气时,机械公司的收入实现正增长的比例大幅提升,然而每轮收入扩张时期,实际上“净利润增速低于收入增速”的公司比例却大幅提升。

5. 尤其是2021年,截至2022年4月19日,在已经披露年报的202家机械公司中,收入实现正增长的公司186家、占比达92%;其中,在收入正增长的公司中,净利润增速低于收入增速的公司达138家、占收入正增长的公司比重达74%,显著高于2017年情形。

6. 我们认为,这主要是由于成本端的压力所致,规模效应或不足以对冲原材料成本的大幅上涨,所以出现了非常普遍的“增收不增利”或者“增收但是只有小幅增利”的状态。

7. 原材料成本上涨影响中游机械企业盈利能力。

8. 企业的营业成本主要由原材料成本、人工成本、制造费用、能源费用、运输费用等部分构成。

9. 机械板块处于产业链中游,在机械公司的营业成本构成中,原材料平均占比超过60%,其中,钢材占比最高。

10. 一般情况下,每轮机械行业下游需求高景气时候,往往会出现因经济过热的而导致的上游原材料价格大幅上升的现象。

11. 面临上游原材料普涨的情形,市场预期通常会在收入扩张的利好与原材料成本上涨的利空中波动。

12. 我们统计了代表性的机械公司的成本结构,总体看,原材料占营业收入比重偏高。

13. 工程机械代表性公司三一重工、徐工机械、中联原材料占收入比重超过60%;叉车代表公司杭叉集团和安徽合力原材料占收入比重高达70%;锂电、光伏设备代表性公司联赢激光、先导智能、迈为股份原材料占比为50%+。

14. 部分资产较重的公司,如恒立液压、华锐精密、欧科亿、豪迈科技、江苏神通、应流股份等,原材料收入占比小于50%。

15. 机械行业产业链相对较长、竞争激烈,大部分难以将上游原材料涨价向下游完全转嫁。

16. 因此,原材料价格上升导致原材料成本占比大幅提升,令毛利率承压或者抑制了机械公司规模效应的释放;对机械行业的公司盈利能力产生一定影响。

17. 规模效应+成本转嫁是应对成本上涨的重要举措。

18. 机械行业的产品主要分为通用设备和专用设备两大类,分别对应规模化生产和定制化生产。

19. 规模效应是多数通用设备公司常规对冲原材料涨价的举措之一、少数会向下游涨价。

20. 大多数专用设备定价逻辑是成本加成定价模式,价格中长期看是浮动的。

21. 一般签订单后成本自己承担、需要一个完整的订单周期后才有机会调整产品价格,转嫁上游的成本压力。

22. 投资建议:我们认为,今年原材料价格已从高位有所回落,同时一部分原材料的涨价已经顺利传导下去,预计可以增厚行业利润空间。

23. 一是建议关注原材料成本占比较高且规模效应较强的公司,推荐应流股份、江苏神通;二是建议关注今年产品价格有明显的上调的公司,推荐华锐精密、欧科亿。

24. 风险提示:宏观经济变化导致机械产品需求的大幅波动;原材料价格波动对于机械企业盈利能力具有影响。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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