中银证券-太极股份-002368-应用业务增长四成，国产基础软件兑现成长-220422

　　太极股份(002368)
　　公司发布 2021 年年报，全年实现营收 105.0 亿元（+23.1%）、归母净利润3.7 亿元（+1.2%），扣非净利润 2.8 亿元（-6.3%）。业绩符合预期，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　智慧应用快速增长表现优秀。收入季度性波动减弱，Q4 收入 35.0 亿（-8.0%，去年基数较高）。网络安全业务收入大幅增长 44%至 44.9 亿。依托“云+数+应用+生态”一体化服务模式，智慧应用与服务业务收入增长40%至 22.6 亿，超市场预期；产品化进一步提升带动毛利率升至 40.6%（+3.7pct） 。 云服务微增 3.3%至 7.0 亿。 系统集成业务（收入 29.0 亿， -2.8%）占比从 35.0%降至 27.6%。销管费用率持续三年从 14.9%降至 9.4%；研发费用率则从 2.9%增至 5.4%。
　　数字政府迎顶层政策支撑。 2022 年 4 月 19 日，中央深改委会议审议通过《关于加强数字政府建设的指导意见》，指出要打造泛在可及、智慧便捷、公平普惠的数字化服务体系，政策支持下，数字政府市场空间有望进一步扩大。公司通过打造“一网通办”、“一网统管”和一体化社会管理产品体系，新中标北京、海南等多个省市的省部级数字政府项目，一体化政务服务平台解决方案市场份额处于头部位置。
　　人大金仓发展迅猛。公司增持人大金仓股权比例至 51.3%（此外成为普华软件第二大股东），构建出覆盖操作系统、数据库、中间件的基础软件产业体系。 人大金仓在党政、石油行业市占率领先，全年实现营收 3.4亿元（+41.1%）、净利润约 3,129 万元（+400%）。
　　估值
　　预计 2022-2024 年净利润为 4.5 亿、6.5 亿和 9.0 亿元，EPS 为 0.78 元、1.12元和 1.55 元（因集成和网安毛利率下行、研发费用率增长超预期下修32~40%） 。 对应估值为 24X、 17X 和 12X， 持续处于低位， 维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响收入增长；单项毛利率持续下滑。