华创证券-四川路桥-600039-2022Q1业绩快报点评：Q1业绩同增超30%，大股东拟增持彰显信心-220423

1. 事项：四川路桥发布2022Q1业绩快报：公司2022Q1预计实现营业收入182.86亿，同比+32.77%，归母净利润15.72亿，同比+30.42%。

2. 另外，公司同时发布控股股东增持计划，大股东蜀道集团拟在未来6个月内实施增持，计划增持金额在5亿~10亿之间。

3. 评论：Q1业绩同增超30%，大股东拟增持彰显信心：公司2022Q1预计实现营业收入182.86亿，同比+32.77%，归母净利润15.72亿，同比+30.42%，扣非归母净利润15.39亿，同比+30.41%，业绩增长与收入基本匹配，我们认为公司业绩高增一方面系川内投资力度较大，稳增长之下基建项目推进加快，另一方面系公司持续加大市场开拓力度，强化管理，订单充沛。

4. 另外，公司同时发布控股股东增持计划，大股东蜀道集团目前持股比例为68.04%，拟在未来6个月内实施增持，资金来源为自有资金，计划增持金额在5亿~10亿之间，拟增持的价格不设置固定价格、价格区间，彰显了大股东对公司中长期发展的信心。

5. 22Q1订单继续高增，川内基建龙头地位稳固：公司2022Q1中标项目38个，合计金额143.76亿元，同比+29%，其中基建项目125.40亿，同比+29%，房建项目18.28亿，同比+28%，其他项目820万，同比+78%，今年累计中标尚未签约项目合计38.37亿，同比+25.27%，公司在去年同期高基数的情况下依然实现了订单的快速增长。

6. 四川省2020年完成交通投资3025.6亿，同比+10.6%，其中铁路投资380亿，同比+61.5%，公路投资1833.9亿，同比+6.9%，轨交515.8亿，同比-16.7%，四川省交通投资力度较大，公司省内市占率仍有提升空间。

7. 2021收入业绩大超年初目标，主业量质齐升：公司2021年实现营收850.49亿（较年初财务预算高100亿），同比+31.73%；利润总额68.48亿，同比+86.59%（较年初财务预算高10亿），归母净利润55.82亿，同比+85.43%，公司收入业绩均实现高增（均超此前业绩快报）。

8. 分业务看，工程施工收入694.69亿，同比+33.51%，水力发电1.86亿，同比+1.65%，PPP及BOT运营23.34亿，同比+31.8%，土地整理及其他8.48亿，同比+68.11%，贸易销售118.87亿，同比+19.22%，主业工程施工毛利率提升。

9. 盈利预测、估值及投资评级：公司Q1订单和业绩均表现亮眼，且重组事项落地有望进一步强化省内市场竞争力，我们上调公司2022-2024年EPS预测各为1.60元、1.88元、2.19元/股（原值为1.48元、1.73元、2.03元/股），对应PE各6x、5x、4x。

10. 考虑国内外大环境以及市场因素，根据分部估值法，给予公司2022年目标市值775亿，对应PE为10.2x，目标价16.3元/股，维持“强推”评级。

11. 风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。