华创证券-恩捷股份-002812-2022Q1业绩点评：业绩符合预期，盈利能力持续向上-220423

1. 事项：2022年Q1公司实现营收25.92亿元，同比+80%，环比-2%；实现归母净利9.16亿元，同比+112%，环比-5%，实现扣非归母净利8.78亿元，同比+117%，环比-6%。

2. 评论：22Q1交付量创新高，单平净利维持高位。

3. 1）出货量：我们预计22Q1公司出货量达11亿平左右，环比21Q4增长5000万平，月度排产3.5-4亿平，产能利用率保持高位。

4. 2）单平净利：假设扣除Q1非隔膜业务贡献净利润0.4亿，加回1亿+奖金计提后，22Q1单平净利约0.95元/平，环比21Q4稳步提升，主要系公司大力扩产后的规模效应逐步显现以及优秀的成本管控成效凸显所致。

5. 疫情短期扰动有限，不改全年高增态势。

6. 3月以来公司上海工厂受到疫情影响，主要物流端影响较大，实际生产端影响较小，4月公司排产持续环比向上，维持全年出货量预期50亿平左右，疫情扰动不改全年高增态势。

7. 行业供需偏紧，价格稳中有升。

8. 我们判断2022-2023年全球锂电隔膜供需持续偏紧，行业价格具备支撑且有边际提价预期，根据产业反馈目前部分二线客户已实现提价，有望逐步渗透至一线大客户。

9. 技术设备驱动降本增效，坚定执行全球化战略。

10. 公司具备行业内领先的在线涂覆技术和一体化设备，综合提升生产效率、显著降低生产成本；公司将联合制钢所加速布局设备国产化以满足未来产能扩张需求，提升产线自动化智能化程度；公司坚定全球化路线，凭借其成本低、研发强、专利齐等优势加大拓展海外市场，目标2025年达全球50%市场占有率。

11. 盈利预测：我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为48.8/73.0/95.5亿元，当前市值对应PE33/22/17x。

12. 考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备、工艺、管理等优势于一体表现为远高于同行的盈利能力，行业地位稳固，结合行业平均估值水平及公司市场地位，给予恩捷股份2023年35xPE估值，对应股价286.4元，维持“强推”评级。

13. 风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。