山西证券-大全能源-688303-2022Q1硅料量利齐升，产能扩张夯实龙头地位-220422

　　大全能源(688303)
　　事件描述：
　　公司发布 2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入 81.29 亿元，同比增长389.28%； 实现归母净利润43.12亿元， 同比增长640.85%； 毛利率64.04%，同比上升 17.60pct，符合市场预期。
　　事件点评：
　　硅料价格处于高位，一季度实现量利齐升。受益于光伏行业需求旺盛，2022Q1 公司实现多晶硅产量 3.1 万吨，销量 3.9 万吨，同比增长 81.35%，年末库存基本消化，目前公司库存恢复到正常水平。2022Q1 公司硅料单位售价为 20.80 万元/吨， 同比增长 269.01%， 单位成本 7.5 万元/吨， 同比增长 81.01%，主要原因是原材料工业硅粉价格大幅上涨。公司产能主要分布在新疆、内蒙等地，具备行业较低的电价水平，且公司产品中单晶/高品质硅料占比较高，因此硅料价格在行业内处于偏高水平， 预计上半年工业硅粉价格将维持平稳，下半年随着产能投放工业硅价格有望下行，预计公司高毛利水平有望继续维持。
　　产能持续扩张，行业地位进一步巩固。2022 年 1 月公司多晶硅三期 B 阶段项目达产，产品质量满足预期，2022Q1 公司产品中单晶用料占比 97%，实现 N 型硅料批量销售。预计公司二季度产量为 3.2-3.4 万吨，2022 年全年产量 12-12.5 万吨。未来公司新建产能仍将持续投放，内蒙古包头 10 万吨高纯晶硅及 1000 吨半导体项目已于 2022 年 3 月启动，预计于 2023Q2 完工，另外公司已有规划自建工业硅产能，以保障原材料供应，新建产能将有效维持公司的行业竞争优势。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2022-2024 年归母公司净利润125.91/78.41/97.38 亿元，同比增长 120.0%/-37.7%/24.2%，对应 EPS 为6.54/4.07/5.06 元，PE 为 7.7/12.4/10.0 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。