国盛证券-大全能源-688303-硅料出货高增，预期全年供需紧平衡-220423

1. 事件：大全能源发布《2022年第一季度报告》。

2. 硅料销量大幅增长，硅料龙头业绩超预期。

3. 2022年第一季度公司实现营业收入81.29亿元，同比增长389.28%，实现归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%。

4. 报告期内，公司多晶硅三期B阶段顺利投产，一季度实现多晶硅产量3.1万吨，同比增长约55%，销量方面，考虑到2021Q4受下游厂商策略调整影响，公司单季度形成约1.2万吨库存，带动2022Q1多晶硅销量达到约3.9万吨，同比增长约81%，单吨盈利达到11.1万元。

5. 产能爬坡节奏行业领先，稳固工艺领先地位。

6. 公司三期B阶段3.5万吨项目在2021年12月提前建成并于当月产出1111吨硅料，2022年1月产量进一步提升至2825吨，正式实现达产，产能爬坡期仅2月，爬坡节奏领先行业。

7. 全年维度来看，考虑年度产线检修的影响，预计2022年全年多晶硅产量12-12.5万吨，实际出货规模有望超过13万吨，同比增长超过70%。

8. 在产品品质方面，2022年一季度公司生产的单晶硅片用料占比为97%以上，并实现N型高纯硅料的批量销售，处于行业领先水平。

9. 海内外供给不及预期，造成供需格局持续紧张，全年价格预计维持高位。

10. 国内方面，去年四季度以来，包括通威、大全、协鑫、亚硅、新特等在内的近20万吨硅料新增产能陆续投产，但受制于释放进度不及预期，以及产能检修等情况影响，导致实际供应量增长不及预期，根据硅业分会预测，4月国内硅料产量预计为5.4-5.5万吨，环比3月产量5.46万吨基本持平。

11. 海外方面，产出方面受到检修及国际局势因素的一定影响，同时疫情的反复也加大了物流运输的压力，导致年初以来的进口量持续不及预期，2022年第一季度，硅料进口量为2.2万吨，4月份预计进口量约为0.6-0.7万吨，相较2021年11.6万吨进口量（月均进口1万吨）下滑明显，导致整体供应不及预期。

12. 综合来看，4月硅料总供应量约为6.0-6.2万吨，与硅业分会统计的硅片产出24-25GW基本持平，供应持续紧张。

13. 伴随光伏装机逐步进入旺季，以及欧洲能源转型进程加速，预期下游需求将快速提升，全年来看，硅料环节供需紧张格局难以转变，价格预计持续维持高位。

14. 盈利预测：预计公司2022-2024年实现归母净利润117.42/119.26/149.01亿元，对应估值8.8/8.7/7.0倍，维持“增持”评级。

15. 风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。