海通证券-顺络电子-002138-电感龙头享国产替代红利，5G+汽车电子助力腾飞-220423

1. 投资要点：事件。

2. 公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司收入、利润均实现稳健增长，2021年实现营业收入45.77亿元（同比+31.66%），归母净利润7.85亿元（同比+33.33%），扣非后归母净利润6.93亿元（同比+31.45%）。

3. 22Q1公司实现营业收入10.08亿元（同比-4.55%），归母净利润1.62亿元（同比-14.76%），扣非后归母净利润1.50亿元（同比-18.16%），Q1业绩的下滑主要源于疫情对客户需求、生产经营活动、供应链等造成的负面影响，但得益于高附加值产品比重提升、新兴市场拓展、管理变革提升经营效率，公司22Q1毛利率达36.39%，环比+7.27pcts，恢复去年年初毛利率水平。

4. 分业务来看，22Q1公司信号处理、电源管理业务收入同比下滑，而汽车电子或储能专用业务则展示了较强的增长韧性，22Q1信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务分别实现收入4.17亿元/3.50亿元/0.91亿元/1.50亿元，分别同比-11.23%/-7.44%/+51.29%/+1.46%。

5. 国内电感龙头，多产品多应用协同发展。

6. 顺络电子成立于2000年，公司核心产品片式电感市场份额位列国内第一、全球第三，并依托片式电感的竞争优势不断丰富新产品线，产品已涵盖磁性器件、微波器件、传感及敏感器件以及精密陶瓷四大方向，广泛应用于通信、消费、汽车电子、工业及控制自动化、物联网、大数据、新能源及智能家居、元宇宙等领域。

7. 5G时期电感、LTCC滤波器应用前景广阔。

8. 1）5G时期，基站和手机电感用量增加：5G基站相比4G基站整体单站电感用量提升30%以上，达1600-1700颗；5G手机单机电感用量预计约为120-200颗，对比4G手机单机电感用量接近倍增。

9. 2）5G基站和5G移动设备对LTCC滤波器需求增加：更具小型化的陶瓷介质滤波器已成为5G时代大规模天线集成化要求下的主流解决方案；5G手机射频前端通讯频段的增加同样拉动了LTCC滤波器数量的增加，从4G到5G，手机中LTCC滤波器数量从2-4颗提升至10-20颗。

10. 前瞻布局电动化、智能化，汽车电子业务高速成长。

11. 公司汽车电子或储能专用业务从2018年的0.39亿元增长至2021年的3.03亿元，CAGR达97.31%，实现高速增长。

12. 公司在汽车电子领域客户资源和产品品类丰富，公司已成为博世、法雷奥、电装、特斯拉、宁德时代、科博达等国内外知名电动汽车企业正式供应商，产品涵盖车用电子变压器、BMS变压器、电感等产品，广泛应用于自动驾驶系统、汽车电源管理系统、OBC、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。