天风证券-珀莱雅-603605-22Q1归母净利yoy+44.16%，研发+产品+内容+运营打造多品牌多品类国货之光-220422

　　珀莱雅(603605)
　　事件：公司发布2021年年报&2022年一季报。2021年实现营收46.33亿元，yoy+23.48%；归母净利5.76亿元，yoy+21.03%，归母净利率12.43%，同降0.25pct；扣非后归母净利5.68亿元，yoy+20.89%。2021Q4实现营收16.21亿元，yoy+10.92%；归母净利2.12亿元，yoy+10.9%。2022Q1营业收入12.54亿元，yoy+38.53%；归母净利润1.58亿元，yoy+44.16%，接近业绩预告上限，归母净利率12.63%，同升0.49pct；扣非后归母净利1.47亿元，yoy+36.21%。
　　营收端：分季度看：21Q1-22Q1分别实现营收9.05/10.12/10.95/16.21/12.54亿元，分别yoy+48.88%/30.42%/20.71%/10.92%/38.53%。分品牌看，2021年1）主品牌珀莱雅营收38.29亿元，yoy+28.25%，营收占比82.87%，同增3.2pct；2）彩棠营收2.46亿元，yoy+103.48%，营收占比5.33%，同增2.1pct，已实现盈利。分渠道看，2021年1）线上营收39.24亿元，占比84.93%，同增14.92pct，其中直营营收28.03亿元，yoy+76.16%，营收占比60.66%，同增18.21pct，分销营收11.21亿元，yoy+8.56%；2）线下营收6.96亿元，占比15.07%，其中日化渠道营收5.03亿元，yoy-40.52%。
　　成本端：2021年毛利率66.46%，同增2.9pct，主要因1）线上营收占比提升；2）主推大单品策略；3）线上自播占比提升。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为64.41%/63.12%/66.1%/69.92%/67.57%，2022Q1同增3.16pct。
　　费用端：2021年期间费用率49.6%，同增2.7pct，其中销售费用率43%，同增3.1pct，其中形象宣传推广费率同增3.44pct；管理费用率5.1%，同降0.3pct；研发费用率1.7%，同降0.3pct；财务费用率-0.2%。2022Q1期间费用率49.43%，同降0.19pct，其中销售费用率42.37%，同增0.65pct，其中宣传推广费用率稳中有降；管理费用率5.16%，同降0.62pct；研发费用率2.39%，同增0.44pct；财务费用率-0.49%。
　　现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额8.3亿元，yoy+150.24%，公司投资活动产生的现金流金额-3.42亿元。货币资金截至2021年底为23.91亿元，yoy+68.78%，截至2022Q1为26.4亿元，yoy+99.48%。
　　投资建议：
　　未来，公司将持续推进“6*N”战略——新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造，有望打造“代表中国去世界比一比的国货之光”，构建新国货化妆品产业平台。预计22/23年净利润7.5/9.4亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险