“摘要:包头一期10万吨硅料项目建设,并于23年Q2建成投产,因此预计2023年硅料设计产能20.5万吨,有效产能约15万吨,预计2024年硅料设计产能20.5万吨,有效产能20.5万吨。价格方面,由于Q1需求旺盛,硅料供给紧张贯穿整个季度,公司一季度销售均价预计维持约21万元/吨的高位。成本方面。” 1. 事项:2022年4月21日,公司发布2022年第一季度报告,公司报告期内营业收入81.29亿元,同比增长389.28%,环比增长221.66%;归母净利润43.12亿元,同比增长640.85%,环比增长244.77%;扣非后归母净利润43.03亿元,同比增长642.69%,环比增长246.46%;基本每股收益2.24元。 2. 评论:22Q1硅料高景气持续,硅料销售实现量利齐升。 3. Q1公司收入环比增长221.66%,归母净利润环比增长244.77%,主要系多晶硅三期B阶段于1月的达产,产量大幅提升的同时也增加了销量,同时21年底库存基本在本季度实现销售,因此销量大幅增加,此外Q1硅料供应持续紧缺,价格保持高位,硅料销售实现量利齐升。 4. 主要财务数据方面,22Q1公司整体毛利率64.04%,同比提升17.60pct,环比提升3.72pct。 5. 销售净利率53.04%,同比提升18.01pct,环比提升3.56pct。 6. 期间费用率0.79%,环比下降1.54pct。 7. Q1新产能释放带动出货增长,原材料成本下降促使盈利提升。 8. 出货量方面,22Q1产量3.14万吨,环比提升33%,出货3.88万吨,环比增加248%,预计Q2产量在3.3-3.4万吨。 9. 产能方面,预计2022年公司硅料有效产能达10.5万吨/年,22年内新增Q1包头一期10万吨硅料项目建设,并于23年Q2建成投产,因此预计2023年硅料设计产能20.5万吨,有效产能约15万吨,预计2024年硅料设计产能20.5万吨,有效产能20.5万吨。 10. 价格方面,由于Q1需求旺盛,硅料供给紧张贯穿整个季度,公司一季度销售均价预计维持约21万元/吨的高位。 11. 成本方面,生产成本受硅粉价格下降影响,预计环比回落17%左右至7.5-7.6万元/吨。 12. 预计单吨净利润11-12万元/吨。 13. 2022年年内,根据各硅料企业的产能规划,Q1仅有通威和大全有新增产能释放,硅料价格在Q1的下行空间尚未打开,全年供需紧平衡的前提下,价格中枢预计保持高位,公司年内多晶硅业务的盈利确定性较强。 14. 其他财务数据方面,预计Q1硅料库存回落至正常水平。 15. 22Q1库存6.82亿元,同比提升154.48%,环比下降67.89%。 16. 若按Q1平均21.3万元/吨的硅料不含税售价计算,截至3月底公司有约3200吨硅料存货,相比21年末的1.34万吨,下降了约1万吨,当下库存水平和历史上正常月份水平相当。 17. 投资建议:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为227/202/223亿元,同比增长109.9%/-11.0%/10.2%,归母净利润分别为122.18/100.04/97.75亿元(由于2022年硅料供需紧张延续,预计价格中枢维持高位,因此上调全年硅料售价及22/23年利润预测,原预测值为74.9/85.5亿元),同比增长113.5%/-18.1%/-2.3%,对应EPS为6.35/5.20/5.08元/股,对应市盈率为9/10/11倍。 18. 根据相对估值法,给2022年12x~13x估值,对应目标价76~83元/股,维持“强推”评级。 19. 风险提示:被美国列入实体清单、工业硅粉和电力价格向上波动、技术变更导致资产减值、硅料价格下降、新建产能未能如期释放。
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