“摘要:-24.7%/-21.5%,我们判断净利率下滑主要受缺芯毛利率下滑、研发费用率提升所致。氛围灯、商用车国六项目及USB等新业务逐步转产销售,抵消部分缺芯影响。分业务来看,2021年灯控、电机控制、车载电器营收分别为13.8/6.0/5.3亿元,同比分别-4.6%/+10.8%/-19.1%。” 1. 投资要点:受缺芯影响业绩短期承压。 2. 公司2021年实现营收28亿元,同比-3.7%,归母净利润3.9亿元,同比-24.4%;其中Q4实现营收7.6亿元,同环比分别-18.3%/+29.9%,优于核心客户大众全球销量同、环比分别-31%、-2%的下滑幅度,归母净利润1.2亿元,同环比分别-39.8%/+180.5%,我们判断环比改善主要受营收体量环比恢复、费用率回落正常水平所致。 3. 2022年第一季度实现营收7.4亿元,同环比分别-2.8%/-3.4%,归母净利润0.9亿元,同环比分别-24.7%/-21.5%,我们判断净利率下滑主要受缺芯毛利率下滑、研发费用率提升所致。 4. 氛围灯、商用车国六项目及USB等新业务逐步转产销售,抵消部分缺芯影响。 5. 分业务来看,2021年灯控、电机控制、车载电器营收分别为13.8/6.0/5.3亿元,同比分别-4.6%/+10.8%/-19.1%。 6. 其中21Q4灯控、电机控制、车载电器营收同比分别-21%/-1%/-27%,环比分别+31%/+36%/+19%。 7. 我们判断灯控中氛围灯量产爬坡带动整体下滑幅度好于大众,电机控制中商用车国六新业务放量抵消商用车市场下滑影响,车载电器下滑主因国内大众电磁阀业务(嘉兴科奥)营收萎缩所致。 8. 22Q1灯控、电机控制、车载电器营收同比分别-5%/-3%/+18%,环比分别+1%/-2%/-2%。 9. 我们认为全球缺芯后续有望逐步缓解、叠加公司多个全球平台项目有序投产,公司上升周期逐步开启。 10. 公司2021年获得奥迪、大众、保时捷等客户新定点项目59个,预计全生命周期销量5500万只。 11. 另外,底盘域控产品先后获得比亚迪、吉利、小鹏等客户定点,全新开拓产品获全面认可。 12. 另外,2021年福特、雷诺和宝马的全球新灯控项目及智能执行器、舱内智能光源、USB、商用车国六排放系统等量产新品合计销售4.15亿元,同比增长36.5%。 13. 盈利预测与投资建议。 14. 科博达作为国内车灯控制器绝对龙头,横向拓展电机控制系统、车载电器与电子等领域,同步研发能力及量产经验充分经过大众全球平台验证,并持续获取全球其他优质客户新订单,底盘域控能力也获得全面认可。 15. 我们预计2022-2024年EPS为1.12元、1.73元、2.17元,考虑公司是国内车灯控制器龙头、客户优质、未来产品横向布局及客户开拓空间广阔,给予2022年50-60倍PE,合理价值区间为56.00-67.20元,对应PB为5.18-6.21倍,维持“优于大市”评级。 16. 风险提示。 17. 汽车行业景气度波动;照明控制系统客户拓展速度不及预期;募投项目产能扩充进度不及预期;单一体系客户依赖度较大。
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