海通证券-好太太-603848-智能家居产品收入高增，电商渠道发力显著-220422

1. 投资要点：公司发布2021年年报：2021年全年公司实现收入14.25亿元，YoY+22.88%；归母净利润3.00亿元，YoY+12.97%；扣非净利润2.79亿元，YoY+22.40%。

2. 2021年第四季度公司实现营业收入4.77亿元，YoY+2.26%；归母净利润0.82亿元，YoY-28.39%；扣非净利润0.95亿元，YoY-4.97%。

3. 持续优化升级产品，积极拓宽电商渠道。

4. 分产品来看：2021年全年公司智能家居产品实现收入10.82亿元，同比增长53.70%，我们判断主要得益于产品销售量的迅猛增长，2021年销售量为95.85万套，同比增长55.85%。

5. 2021年公司晾衣架产品、其他产品分别实现收入4.09、0.31亿元，同比下降23.93%、16.54%。

6. 我们认为，公司向智能家居进行战略升维是对需求升级的主动出击，该业务调整效果渐显，是公司业务增长助力之一。

7. 分渠道来看：2021年经销渠道实现营业收入6.40亿元，同比增长14.59%，直营渠道实现7.78亿元，同比增长33.14%，公司通过智能系统驱动和全民营销活动以及省运营平台模式的落地帮助销售网点实现良性经营，同时提高中高端销售和套系化产品配比。

8. 电商渠道方面，2021年，公司实现线上销售收入6.78亿元，同比增长38.90%；得益于公司深耕京东自营、天猫家装渠道及京东FCS渠道，并积极开展全网多渠道布局，公司线上业务竞争力强劲，在“618”活动中销量破亿，在“双11”活动成交额破2亿，取得天猫、京东类目晾晒双冠军；公司布局大数据精细化运营，利用头部主播的影响力，不断优化私域流量，促使品牌会员的大幅增长。

9. 此外，公司进一步开拓战略集采客户，独家中标杭州2022年亚运村项目和上海绿地黄浦湾超豪宅项目，有效地拉动了公司营收的提升。

10. 盈利预测与评级：我们预计公司22-24年净利润分别为3.7、4.4、5.1亿元，同比增长24.4%、18.8%、15.7%，当前收盘价对应22-23年PE为13、11倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2022年16~17倍PE估值，对应合理价值区间14.90~15.83元，给予“优于大市”评级。

11. 风险提示：原材料价格持续走高，渠道开拓费用超预期。