开源证券-开润股份-300577-公司信息更新报告：B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现-220422

　　开润股份(300577)
　　B端持续开发新客户，C端降本增效，维持“买入”评级
　　公司2022年增长势头较好，B端收入占比不断提升，收购嘉乐后客户开拓迅速，协同效应下亦将推进公司业绩提升，我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为1.70/2.15/2.86亿元，对应EPS分别为0.71元、0.89元和1.19元，当前股价对应PE为20.6/16.3/12.2倍，公司B2B端业务空间广阔，B2C端耐心打磨品牌，稳健发展，2022年降本增效效果将显现，维持“买入”评级。
　　报表内B2B：业绩增长主要驱动力，预计2-3年将保持20%-30%的高速增长
　　通过老客户处占比提升、拓展新客户、增加并延展附加值更高的品类，预计2022年B2B业务占比将进一步提升至75%，收入增速为20%-30%。老客户方面：业务全面恢复，预计2022年耐克与迪卡侬增速为20%-30%，VF收入翻倍；新客户方面：PUMA预计2022H2出货，新客户YETI和HomeDepot预计在2023年起量；新品类方面：拓展了NikeAJ系列包及PUMA、迪卡侬的高尔夫球包等高附加值品类。产能方面：新增产能主要在印尼等国家，2022年3月印尼产业园1期投产承接B端箱包订单增长，2期在建，目前印尼工厂产能占比30%左右。
　　报表外B2B：嘉乐客户拓展显著，协同效应显现
　　目前嘉乐仍处投入期，阿迪达斯、PUMA、李宁、安踏等重点客户已基本攻克，我们预计嘉乐从2023年起3-5年内将达30%-50%的增速，嘉乐的服装代工与开润的包代工有较强协同效应，将为公司带来新发展。老客户：优衣库与嘉乐未来将进一步加大合作力度，预计2023年及以后能维持20%+的增速。新客户：实现较好突破，预计2022年阿迪达斯/PUMA订单金额约为1/0.5亿元，2023年翻倍；预计李宁、安踏、FILA等新品牌2022年订单为几千万，未来订单将持续放量。
　　B2C：耐心打磨品牌，积累用户口碑，降本增效后减亏效果将显现
　　2021年B2C业务亏损较大，公司进行战略调整，在流量放缓、费用更贵背景下，耐心打磨品牌并严格控费，预计2022Q1收入增速约10%-20%，2022Q1的减亏措施将在Q2开始显现，盈利情况逐季改善，未来3年利润增速将大于收入增速。分品牌看：米牌优化产品结构提高盈利能力，预计2022年继续保持平稳增长；90分品牌控制费用并营造品牌调性，预计2022年亏损将控制在3千万左右。
　　风险提示：产能不及预期；订单增速放缓。