安信证券-好太太-603848-智能家居升级成效渐显，渠道改革持续深化-220422

1. ■事件：4月20日，好太太发布2021年度报告。

2. 2021年公司实现营业收入14.25亿元，同比增长22.88%；归母净利润3.00亿元，同比增长12.97%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长22.40%。

3. 其中2021Q4当季公司实现营业收入4.77亿元，同比增长2.26%；归母净利润0.82亿元，同比下降28.39%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比下降4.97%。

4. ■产品结构智能化升级，科技赋能产品优化迭代公司依托核心产品智能晾衣机与智能门锁，围绕智能家居领域拓展布局，织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大业务板块稳步推进。

5. 分品类看，21年智能家居产品实现收入10.82亿元，同比增长53.70%，晾衣架产品实现收入3.11亿元，同比下降23.93%。

6. 在产能方面，21年智能家居产品实现生产量104.83万套，同比快速增长91.96%。

7. 公司利用长期积累的技术储备，推动产品持续迭代升级：1）智能晾晒产品方面，超薄系列、巨能晒系列、时尚系列等新品获得市场广泛青睐，加速助力公司市场份额提升；2）智能锁方面，公司基于猫眼视频、ST-Q2锁体降噪、生物识别等技术，融合感知技术、智能控制研发出新一代产品，以科技赋能产品力。

8. ■线下渠道持续变革提效，线上渠道多平台精准布局分渠道看，21年经销渠道实现收入6.40亿元，同比增长14.59%，直营渠道实现收入7.78亿元，同比增长33.14%。

9. 线下渠道方面，公司高效赋能终端，加快省运营平台模式落地，构建以效率管理为导向的管理体系。

10. 线上渠道方面，21年电商渠道实现收入6.78亿元，同比增长38.90%。

11. 公司采取多平台铺开策略，通过大数据驱动线上精细化运营，拓展小米商城、苏宁POP、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店，同时深耕京东自营、天猫家装及京东FCS渠道，在“618”、“双11”大促活动中取得天猫、京东晾晒类目双冠军。

12. 工程渠道方面，公司持续优化客户结构，并与物业管理、家装公司进行合作，有望突破新增量空间。

13. 21年公司的晾衣机产品独家中标杭州2022年亚运村项目，充分彰显品牌实力。

14. ■盈利能力短期承压，智能产品放量有望突破利润空间21年公司综合毛利率为45.09%，同比下滑3.32pct，主要系有色金属、塑料原料等原材料价格大幅上涨所致。

15. 分产品看，21年智能家居产品毛利率为46.04%，传统晾衣架产品毛利率为42.34%，随着智能家居产品占比稳步提升，公司盈利能力有望实现修复。

16. 21年公司期间费用率为21.70%，同比下降2.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.60%/3.41%/-0.56%，同比分别-1.39/-0.08/-0.50/-0.41pct，费用管控效果明显。

17. ■投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。

18. 我们预计好太太2022-2024年营业收入为16.95、20.04、23.26亿元，同比增长18.92%、18.22%、16.09%；归母净利润为3.71、4.65、5.05亿元，同比增长23.54%、25.36%、8.63%，对应PE为13.1x、10.4x、9.6x，维持买入-A的投资评级■风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，渠道改革费用超预期风险。