东吴证券-大全能源-688303-大全能源2022年一季报点评：硅料销量高增，单吨净利创新高-220421

　　大全能源(688303)
　　事件： 2022Q1，公司实现营业收入 81.29 亿元，同比增长 389.28%，环比增长 221.66%；实现归属母公司净利润 43.12 亿元，同比增长 640.85%，环比增长 244.77%。 2022Q1 毛利率为 64.04%，同比增长 17.60pct，环比增长 3.72pct； 2022Q1 归母净利率为 53.05%，同比增长 18.01pct，环比增长 3.56pct。业绩符合市场预期。
　　硅料销量高增，单吨净利创新高： 2022Q1 年公司硅料产量 3.14 万吨，销量 3.88 万吨，同环比+81%/+234%，销量高增主要原因：①3B 项目进展超市场预期， 2022Q1 增量显著；②2021 年底的库存转移至 2022Q1 销售，目前库存已恢复正常。 2022Q1 需求旺盛，硅料价格维持高位，为208 元/kg(不含税)，同环比+170%/-4%，对应收入 80.8 亿元，同环比+388%/+220%，同时成本环比有所下降，单吨净利创新高，为 11.1 万元/吨，同环比+310%/+17%。我们预计公司 2022Q2 满产满销，实现销量3.2-3.4 万吨，同增 52-62%，环降 10-18%； 2022 年产量 12-12.5 万吨，同比增长 39-44%，考虑库存转移，我们预计销量 13-13.5 万吨，同增 73-79%，假设硅料含税均价 18-19 万元/吨， 对应单吨净利约为 8.5-9.5 万元/吨。
　　三期 B 阶段项目进度超市场预期，新项目加速扩产： 公司三期 B 阶段项目 3.5 万吨在 2021 年 12 月提前建成并于 2022 年 1 月达产，爬坡进度超市场预期。公司产品品质优质，现有产能单晶用料占比为 97%以上，并已经实现 N 型高纯硅料的批量销售。我们预计包头 10 万吨多晶硅&1000 吨半导体项目于 2022 年 3 月启动， 2023 年 Q2 完工，持续扩产强化龙头地位。
　　盈利预测与投资评级： 基于硅料供给在 2022 年是紧平衡，我们预计硅料价格全年将维持高位，我们上调公司盈利预测。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 123/85/92亿元（前值 108/91/86亿元），同比+114%/-31%/+7%。我们给予 2022 年 10xPE，目标价 63.8 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 竞争加剧，光伏政策超预期变化等