海通国际-华致酒行-300755-“保真”文化打造品牌价值，金牌服务为名酒赋能-220421

1. 事件。

2. 华致酒行发布22年一季报，报告期内实现营业收入35.5亿元，同比增长51.0%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长30.4%；扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长28.2%。

3. 业绩符合预期，非标酒增厚利润。

4. 公司一季度收入端表现亮眼，主要得益于公司“700”战略下，覆盖全国的“毛细血管式”的全渠道营销网络，直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升。

5. 22年一季度公司实现毛利率15.3%，同比减少5.4pct，主要源于产品结构中精品酒占比较名酒比例下滑。

6. 销售费用率和管理费用率分别为5.3%、1.2%，同比减少2.7pct和0.2pct。

7. 公司长期与上游酒企保持密切合作，名酒大单品协助引流的同时，合作定制酒增厚利润。

8. 目前已陆续开发钓鱼台精品酒（铁盖）、“荷花酒系列”、赖高淮等畅销产品，公司预计22年加大精品酒推广力度，进一步完善产品结构矩阵。

9. 信用背书增加产品溢价，保真保质筑建行业壁垒。

10. “精品、保真、服务、创新”是公司经营的核心理念，在保真方面，公司借助信息化管理系统和防伪溯源技术对产品严格把关，结合“323”铁规制度，不断提升品牌信誉度。

11. 同时公司还建立了专业化老酒鉴定中心，在高端酒产能受限的当下，凭借口碑积累产生品牌效应，加速尾部经销商的出清，提高酒水流通商的市场集中度。

12. 作为连接上游酒企与下游经销商、消费者的重要一环，公司坚守“打造华致铁军，永做名酒金牌服务员”的金牌服务意识，维护名酒厂和消费者利益，为产业链赋能。

13. 建立新零售营销生态体系，成为首家百亿精品酒水流通商。

14. 目前公司线上线下渠道结构较为丰富，借助传统渠道和新零售渠道全方位触达消费者。

15. 在“700”项目和“小B大C”战略布局下，截至21年末公司零售网站客户数量超过3万家，业务规模不断扩大；“华致酒行旗舰店”APP可以根据用户需求全国内调货，结合“跨境购”满足消费者多样化的需求，“华致名酒库”APP则是连接线上平台和线下终端店的纽带，借助O2O实现服务升级，进一步应对渠道变革的挑战。

16. 投资建议与盈利预测。

17. 我们预计公司22-24年营收分别为102.2/131.0/160.2亿（此前预测22-23年营收分别为84.9/108.0亿），归母净利润分别为9.3/12.0/15.2亿（此前预测22-23年归母净利润为6.1/7.9亿），对应EPS分别为2.22/2.88/3.64（此前预测22-23年EPS为1.45/1.90）。

18. 可比公司22年平均估值为37倍PE，给予华致酒行22年25倍PE（此前给予34倍PE），目标价由38元上调为56元，维持“优于大市”评级。

19. 风险提示：经济波动造成名酒需求下降，供应商合作关系不稳定。