海通证券-拓普集团-601689-新能源汽车产品放量，Tier0.5战略初显成效-220422

1. 公司发布2021年年报，新能源相关产品放量带来业绩高增长。

2. 2021年公司实现营收114.63亿元，同比+76.05%，归母净利润10.17亿元，同比+61.93%，毛利率为19.88%，同比-2.81pct，净利率为8.87%，同比-0.77pct，我们判断公司营收和净利润均实现高增长主要由于公司新能源汽车相关产品和国内外优质客户放量；分单季度看，2021Q4公司实现营收36.4亿元，同比+66.01%，环比+25.24%，归母净利润2.64亿元，同比+9.62%，环比-10.11%，毛利率为17.55%，环比-3.57pct，净利率为7.25%，环比-2.85pct，期间费用率为8.53%，环比+0.25pct，其中销售费用率环比+0.53pct，管理费用（含研发）率环比-0.76pct，财务费用率环比+0.49pct。

3. 我们判断Q4公司利润率下滑主要受原材料价格上涨和海运费用提升等因素的影响。

4. 公司发布2022年一季报，优质客户持续放量，业绩持续高增长。

5. 2022Q1公司实现营收37.45亿元，同比+54.34%，环比+2.89%，归母净利润3.86亿元，同比+56.84%，环比+46.21%，毛利率为20.77%，环比+3.22pct，净利率为10.30%，环比+3.05pct。

6. 我们判断Q1公司业绩持续高增长主要由于在新能源汽车渗透率持续提升的背景下公司的优质大客户产销量持续提升。

7. 全面布局智能新能源汽车相关产品，Tier0.5战略深度绑定优质新能源汽车客户。

8. 在产品布局方面，公司把握行业发展趋势，前瞻布局新能源汽车赛道，持续扩大产品线，形成平台型企业，目前已经拥有8大系列产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩大空间。

9. 在客户布局方面，公司采取大客户战略，聚焦资源，探索Tier0.5级的合作模式，为各战略客户提供“快速响应，超级配合”的服务，获得客户认可及好评，为公司实现数百万辆级的配套合作，奠定基础，目前公司已在国际和国内市场上与多家创新车企、科技企业和传统车企在新能源汽车领域展开合作。

10. 盈利预测与投资建议。

11. 我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.82/22.82/27.72亿元，EPS分别为1.44/2.07/2.52元，参考同行业公司估值水平，考虑公司作为橡胶减震及内饰件行业龙头，底盘、智能刹车及热管理系统等新业务未来空间广阔，且作为汽车轻量化产业链标的享有估值溢价，给予其2022年35-40倍PE，对应合理价值区间为50.4-57.6元，维持“优于大市”评级。

12. 风险提示。

13. 汽车行业景气度下行；原材料价格大幅波动；项目进度不达预期；新业务技术研发及客户开拓不达预期。