长城证券-固定收益研究＊动态点评：LPR未调关注结构性货币政策，债市交易疫情不急于做陡曲线-220420

1. 2022年4月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，4月LPR为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。

2. 两种期限利率与上月报价相比均未做调整。

3. MLF利率未调降，加上降准为商业银行减少的成本打了半折，因此本次LPR报价未达到调整的最低阈值。

4. LPR报价机制是MLF利率+银行综合负债成本加点形成，若4月MLF利率未调整，LPR理论上不调整。

5. 另一方面，从银行负债成本加点的角度来看，4月15日央行宣布全面降准+定向降准之后，降低金融机构资金成本约65亿元，跟前两次全面降准相比，减少了近一半。

6. 相对应的加点下调空间有限，未达到报价调整的最低阈值。

7. 关注后续央行的五项结构性货币政策，结构性政策对债市影响偏中性。

8. 4月18日，央行和外汇局出台23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务。

9. 央行提出的结构性政策主要包括：（1）适时增加支农支小再贷款额度；（2）两项减碳工具：碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款；（3）加快1000亿再贷款投放交通物流领域；（4）创设2000亿元科技创新再贷款；（5）400亿元普惠养老再贷款。

10. 预计下半年宽信用将加速落地，二季度受疫情冲击债券收益率曲线难以快速陡峭化。

11. 央行和外汇局的23条纾困和稳增长举措对宽信用影响较大，主要是房地产政策的放松，“丰富新市民金融产品和服务”、“合理确定商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求”，“支持房地产开发企业、建筑企业合理融资需求。

12. 其次是城投带来的宽信用。

13. “23条”提出“依法合规保障融资平台公司合理融资需求。

14. 引导平台企业依法合规开展普惠金融业务”。

15. 但是鉴于4月19日中央深改委会议通过的《“十四五”时期完善金融支持创新体系工作方案》中提到“坚决遏制隐性债务增量”，因此央行的措施对城投而言并非放松，而是防风险和纾困。

16. 总体上4月债市交易将围绕疫情这条主线，不急于做陡曲线。

17. 上海和广州等地的疫情冲击或更多体现在二季度，经济下行压力较大。

18. 但央行降准和利率不及市场预期，债市将短时小幅震荡。

19. 疫情或使二季度10年期国债收益率进一步小幅下行，10年期国债收益率下限或进一步下探触及2.7%。

20. 久期组合仍建议“橄榄型”策略。

21. 转债市场继续重点关注防疫检测防御物质、医药以及供应链等方面的个券。

22. 预计全年都围绕稳增长主线，看好汽车、基建等行业个券，4月重点关注一季报正股业绩超预期的转债个券。

23. 风险提示：疫情反复；美联储超预期紧缩；债券违约增加；俄乌冲突扩大。