平安证券-凯莱英-002821-大订单推动实现高增长，新兴业务发展迅速-220421

　　凯莱英(002821)
　　事项：
　　公司发布2022一季报：Q1实现营收20.62亿元（+165.28%），实现归属净利润4.99亿元（+223.59%），扣非后归属净利润为4.86亿元（+275.76%）。好于此前1-2月经营数据公告中的预告。
　　平安观点：
　　各类业务均有增长，Q1表现亮眼
　　Q1公司实现收入20.62亿元（+165.28%），若剔除汇率波动因素，实际增长高达171.64%。据公开数据推算，其中小分子化学业务约19.2亿元（+165.9%），新兴业务略多于1.4亿元（+157.4%）。考虑公司产能落地节奏，估计Q1大订单结算相对较少（在手80亿元+），大订单和其他化学小分子业务均实现同比增长。
　　随产能利用率进一步提升，Q1公司综合毛利率为45.24%（+2.38pp）。随后续大订单交付增加，毛利率仍存在上行可能。费用率方面，规模效应下销售、管理、研发费用率均有显著下降，三项费用率合计15.25%（-10.64pp）。
　　公司在手订单数量较为理想，整体订单还在继续累积。我们对公司增长的持续性保持乐观态度。
　　核心产能进一步落地，新兴业务发展迅猛
　　为满足需求，公司产能持续落地。Q1末公司固定资产相比年初增长约3.7亿，主要是敦化2和敦化3厂区多个车间落地及天津3厂区的陆续转固。年内预期还会有包括敦化、天津西区等地在内的更多产能得到释放。到22年年末时，公司小分子反应釜立方数相较21年末有望增长46%。
　　公司新兴业务正在快速起步。Q1化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO四大新兴业务收入增长均超过100%。待22年下半年天津西区化学大分子规模化产能落地，公司相应业务有望迎来大扩容。预期2023年后，生物大分子等业务体量也将迅速增大。新兴业务将成为支持公司长期发展的又一重要力量。
　　维持“强烈推荐”评级。全球市场药物创新驱动及外包向中国转移的核心逻辑没有改变，考虑到欧洲、大洋洲等地疫情持续处于较高水平，估计抗病毒类药物的需求会维持较长时间。我们对行业的后续发展及公司的增长持续性保持乐观态度。考虑公司在手订单充裕且产能持续落地，调整2022-2024年EPS预测为9.56、10.13、12.50元（原2022-2024年预测9.04、9.71、11.96元）。目前公司股价处于高性价比位置，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，则会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市若销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位，汇率波动可能造成汇兑损益。