申万宏源-迈瑞医疗-300760-2021及2022Q1稳增长，智慧解决方案快速推进-220420

1. 公司2021年及2022年Q1业绩符合预期。

2. 2021年公司实现收入252.7亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润80亿元，同比增长20.2%，实现扣非归母净利润78.5亿元，同比增长20.0%。

3. 公司同时公布2022年一季报，实现营业收入69.4亿元，同比增长20.1%，归母净利润21.1亿元，同比增长22.7%（剔除税率和股权激励影响，同比增长约30%）；扣非归母净利润20.7亿元，同比增长22.2%。

4. 公司2021及2022Q1业绩均符合市场预期。

5. 三大产线维持强劲，海内外同步高增。

6. 分产品线看，受益于常规采购恢复，公司2021年医学影像产线同比增长29.3%，体外诊断产线同比增长27.1%（扣除新冠相关业务，同比增长40%以上）；国内医疗新基建持续下，公司生命信息与支持产线同比增长11.5%（两年复合增速超过30%）。

7. 分区域看，2021年国内收入152.6亿元，同比增长37.3%，海外收入100.1亿元，同比增长0.96%（扣除抗疫设备同比增长35%）。

8. 费用率稳定有降，研发持续加码。

9. 2021年公司毛利率65.01%（与去年同期持平），销售费用率15.8%（-1.4pct），管理费用率4.4%（与去年同期持平），研发费用率10%（+1.1pct），公司总研发投入27.26亿元（同比增长30.08%）。

10. 2021及2022Q1公司推出新产品包括高端全自动化学发光免疫分析仪CL-8000i、全自动细胞形态学分析仪MC-80、高端麻醉机A8/A9、、HyPixelR14K超高清荧光内窥镜摄像系统、超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等。

11. 智慧解决方案快速推进：截至2021年底，“瑞智联”IT解决方案实现签单医院数量累计超过200家（2021年新增超过150家）；“瑞影云++”累计装机超过1300套（2021年新增装机超过1100套）；“迈瑞智检”实验室IT方案在全国实现了近60家医院的装机（其中60%为三级医院）。

12. 我们预计三大智能解决方案快速推进将帮助公司提高赢单率。

13. 增长高确定性，维持“买入”评级。

14. 我们小幅下调公司2022及2023年盈利预测（考虑国内局部新冠疫情等因素），并首次给予2024年盈利预测，2022-2024归母净利润分别为97亿元（此前预测为100亿元）、120亿元（此前预测为123亿元）和143亿元，增速分别为21.1%、23.4%和19.9%，对应市盈率分别为41倍、33倍和28倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示：疫情风险，竞争加剧风险，研发风险。