国海证券-蓝晓科技-300487-深度报告：盐湖提锂不断突破，多核驱动助高增长-220420

　　蓝晓科技(300487)
　　蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头，企业随着盐湖提锂订单不断释放，生物医药、水处理、节能环保等领域持续增长，公司发展进入快车道。
　　盐湖提锂增长强劲，镍镓提取放量在即
　　新能源汽车行业蓬勃发展持续带动锂资源需求,据我们测算，2025年国内电池级碳酸锂总需求将达63.4万吨，年均增速高达39.4%。近年，蓝晓科技在盐湖贫锂卤水资源提取碳酸锂的核心吸附剂与工艺技术上取得双突破，前期实施的藏格、锦泰一期、五矿一期三个盐湖提锂项目均已顺利投产，同时锦泰二期、五矿二期、国能矿业、金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目持续落签。除锂外，公司镓镍铀等金属提取也均实现产业化，在下游需求驱动下，未来有望逐步放量。预计2021-2024年，公司金属资源吸附材料将实现营收1.3、1.9、2.7、3.9亿元，毛利0.7、1.1、1.6、2.3亿元；系统装置实现营收2.9、7.2、10.0、12.1亿元，毛利1.5、3.6、5.0、6.0亿元。
　　生物药高速发展，层析介质等吸附材料充分受益
　　我国生物药发展迅速，据弗若斯特沙利文统计，预计2030年市场规模将达1.32万亿美元，年均增速达13.8%。分离纯化与药品质量息息相关，特别在生物药领域，对分离纯化有更高需求。公司拥有西药专用吸附材料、固相化酶载体、固相合成载体、层析介质等多系列产品，其中层析介质是生物药分离纯化核心材料，将充分受益生物药的蓬勃发展。预计2021-2024年，公司生物医药吸附材料将实现营收1.4、2.0、2.9、4.4亿元，毛利0.6、0.9、1.3、1.9亿元。
　　饮用水净化前景广阔，超纯水打开成长新空间
　　目前我国净水器渗透率仅18%，随着饮水安全意识持续增强，前景广阔。同时，我国半导体产业快速发展，IC产量从2013年868亿块增至2021年3594亿块，年均增速达19.4%，半导体产业兴起将带动电子超纯水及相关吸附树脂需求增长。公司凭借多年技术积累，在饮用水净化、电子超纯水树脂等领域实现突破，并产出具国际竞争力的产品。预计2021-2024年，公司水处理材料将实现营收2.9、4.3、6.3、8.8亿元，毛利0.7、1.1、1.6、2.2亿元。
　　节能环保、食品加工、化工多点开花，综合竞争力持续增强
　　同时，公司吸附分离材料在节能环保、食品加工与植物提取、化工与工业催化领域均实现布局，在环保政策趋严、天然提取物深受欢迎、以及绿色化学不断推进背景下，相关业务均有望实现快速发展，公司也将形成多核驱动的局面，综合竞争力持续增强。
　　预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.11、5.31、7.54亿元，EPS为1.45、2.47、3.52元/股，对应PE为47、28、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车产销量不及预期；高镍三元需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格波动风险；同行业竞争加剧风险