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华安证券-九芝堂-000989-三百年九芝堂,传承老字号大品种-220419

上传日期:2022-04-20 14:46:00  研报作者:谭国超,李昌幸  分享者:104848530   收藏研报

【研究报告内容】


  九芝堂(000989)
  传承百年历史品牌,员工持股计划激发动力
  九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于公元 1650 年,距今已有 372 年历史。已构建“品牌+品种”护城河,拥有国家药品注册批文 339 个,其中独家品种 35 个,国家中药保护品种 1 个,覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。
  2020 年公司实施员工持股计划,与对象为公司董监高及核心技术、业务骨干、突出贡献人员,受让价格为 5 元/股。近年来营收端恢复稳定,利润端受干细胞业务拖累逐步减少,公司主营业务收入逐步覆盖创新药投入,扣除亏损影响后 2020 年公司实际主业经营利润为 4.3 亿元,同比增长 30%。
  六大过亿中药品类,梯队产品储备丰富
  目前,公司已建立起“三梯队”产品矩阵。第一梯队 6 大过亿核心单品, 心脑血管用药领域的疏血通 2020 年同比增长 14.54%,市占率约为 8%,并且再评工作,正在稳步推进当中,产品有望进入基药目录。五款过亿中药 OTC 品种(六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散,市场均领先), 2022 年 1 月,公司对部分 OTC 产品进行提价,提价幅度在 6%-30%不等,提价有望增厚公司利润。第二第三梯队产品销售收入同比均实现 20%以上增长,具备成为过亿大品种的潜力。
  “传统”与“前沿”并重,多维延伸“九芝堂”品牌价值
  公司从三大方向延伸九芝堂品牌价值。
  连锁药店巩固品牌价值:以湖南地区区域化连锁药店商业布局为中心,门店 514 家、营业收入 10 亿元。并传承公司历史,提供中医药及健康管理服务,提升公司品牌知名度。
  布局大健康消费品,响应电商消费潮流:以“自主研发+OEM”的生产供应体系,借助品牌优势打造药食同源+快消日化,并打开电商销售渠道,向数字化营销转型。
  长远战略眼光,投资国内领先干细胞研发技术:参股全球知名干细胞研制企业美国思迪美科,设立国内干细胞研发子公司九芝堂美科(北京),前瞻布局干细胞创新产业公司,已获批 IND 是 CDE 批准的第一项使用进口干细胞进行的临床试验。细胞治疗行业百亿蓝海,全球发展迅猛而中国干细胞发展也已过迷茫期。预计公司干细胞产品正式商业化后,将促使子公司扭亏为盈,甚至大幅增后上市公司利润,突破估值天花板。
  投资建议
  我们预计,公司 2021~2023 年收入分别 40.1/45.4/51.3 亿元,分别同比增长 12.8%/13.0%/13.0%,归母净利润分别为 2.7/3.6/4.6 亿元,分别同比增长 0.3%/30.4%/29.9%,对应 EPS 为 0.31/0.41/0.53 元,对应估值为 32X/25X/19X。 若将亏损部分剔除,预计公司 2021-2022 年主业净利润分别为 4.34/5.16 亿元, 对应 PE 为 20/17X。 首次覆盖,给予“买入”投资评级。
  风险提示
  OTC 产品市场销售不及预期、政策风险不及预期、研发项目进展不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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