海通证券-海康威视-002415-三大事业群展现成长韧性，22Q1收入保持稳健增长-220419

1. 2021年及2022Q1收入保持稳健增长。

2. 根据公司2021年报，公司2021年实现营收814.20亿元，同比增长28.21%；综合毛利率为44.33%，毛利率因会计准则调整原因有所波动，若按调整前的方式计算，21年Q4毛利率约为41.74%，22年Q1毛利率为44.38%；扣非后归母净利润为164.45亿元，同比增长28.42%。

3. 根据公司2022年一季报，公司2022Q1营收为165.22亿，同比增长18.11%；扣非后归母净利润为22.10亿元，同比增长9.30%。

4. 三大事业群展现增长韧性，境外主业增长恢复。

5. 2021年，公司境内公共服务事业群（PBG）/企事业事业群（EBG）/中小企业事业群（SMBG）营收分别为191.61/166.29/134.90亿元，同比分别增长19.85%/12.94%/46.49%。

6. 其中EBG数据口径有调整，创新业务从中剥离，按还原后口径计算，21年EBG营收同比增长约24%；境外主业收入为189.26亿元，同比增长15.09%。

7. PBG方面，公司充分发挥在智能物联和大数据领域的深厚技术积累和先发优势，深挖行业需求，丰富在智慧城市、公共安全、智慧交通、生态环保等行业的智能应用。

8. EBG方面，公司持续深化企业信息化、设备设施物联、智能场景物联融于一体的数字企业解决方案，持续提升行业洞察，在数字能源、智能制造、智慧建筑、教育教学、金融服务、数字乡村、智慧医疗、智慧社区、文化旅游、智慧工地、零售连锁、智慧物流等行业持续实践数字化转型应用创新。

9. SMBG方面，公司打造泛安防产业互联网产品矩阵，由海康互联、海康云商两大主线平台构成，提供渠道数字化平台、工程商工作台、中小企业用户服务平台和生态合作开放平台。

10. 我们认为，当前数字经济正发挥着引领经济高质量发展的作用，政企有望加大数字化转型的投入，对数字化建设的需求将持续得到释放，公司丰富的产品体系将支撑起公司的长期发展。

11. 创新业务多元化，增长迅速。

12. 2021年，公司创新业务营收为122.71亿元，同比增长98.9%，其中智能家居/机器人/热成像/汽车电子/存储业务收入分别为39.48/27.62/22.14/14.32/13.85亿元，同比分别增长35.27%/103.26%/6189.58%/118.92%/74.94%。

13. 目前公司创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等。

14. 我们认为，创新业务的良好发展，可为公司长期可持续发展不断注入新动力。

15. 盈利预测与投资建议：我们预计，公司2022-2023年EPS分别为2.11/2.51元，基于公司的龙头竞争优势，给予较同行业公司更高的估值溢价，给予公司2022年25-28倍PE，对应合理价值区间52.84-59.18元/股，维持“优于大市”评级。

16. 风险提示：AI产品进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。