申万宏源-博瑞医药-688166-2021年重点品种持续放量，多个新建产能逐步完工-220418

1. 资要点：事件：2022年4月15日，博瑞医药发布2021年年度报告，全年实现营收10.52亿元（+34.00%），实现归母净利润2.44亿元（+43.60%）；实现扣非归母净利润2.24亿元（+42.71%），全年计提的股权激励费用为778.31万元，加回股权激励费用的归母净利润增速为48%，扣非归母净利润增速为48%。

2. 单四季度公司实现营收3.04亿元（+10.56%），实现归母净利润0.67亿元（+39.31%）。

3. 公司全年实现了40%以上的高速增长，业绩符合市场预期。

4. 原料药中间体板块继续保持快速增长，毛利率大幅提升。

5. 分板块来看，原料药中间体板块实现收入8.78亿元，同比增长38.5%，重点品种持续放量，其中发酵半合成平台的3个芬净类抗真菌药实现了61%的高速增长，毛利率提升1.3个百分点，恩替卡韦原料药受益于下游制剂客户在国内集采中标，同比增长20.50%，毛利率较同期上升2.95个百分点，磺达肝癸钠在印度和欧洲被用于治疗新冠重症患者的高凝血状态，需求旺盛，同比增长243.57%，毛利率较同期上升2.41个百分点。

6. 制剂板块实现收入4959万，同比增长37.1%，主要来自磺达肝癸钠和卡泊芬净的增长贡献，奥司他韦由于国内疫情对零售端购药的限制，尚未放量；技术收入实现6778万，同比增长44.17%，主要系多个订单完成里程碑交付，同时，公司积极开发ADC药物技术服务需求客户。

7. 多个新建产能项目逐步完工，接力后续管线品种申报。

8. 泰兴原料药和制剂生产基地（一期）（上市募投项目）土建工程、机电安装已完成，后续将进行试生产许可及竣工验收申请，规划产能3,450kg，主要用于发酵产品的生产；博瑞（山东）原料药一期项目，质检楼、甲类车间1、甲类车间2已完成，规划产能为1,600kg，主要用于生产吸入用原料药；苏州海外高端制剂药品生产项目，土建主体、车间装修已完成，总部大楼处于幕墙施工过程中，制剂车间处于设备验证阶段，主要用于各类制剂的生产。

9. 业绩高增长持续兑现，维持“买入”评级。

10. 根据年报的情况以及考虑新增产能需经过验证以及注册申报方能商业化销售的时间差问题，因此对未来2年的业绩预测进行了调整，预计2022年-2023年的归母净利润分别为3.18亿和4.27亿（此前我们预计2022年和2023年归母净利润分别为3.49亿和5.02亿），新增2024年盈利预测，预计2024年归母净利润为5.95亿。

11. 2022年-2024年EPS分别为0.78元，1.04元和1.45元，对应PE分别为28倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示：竞争加剧风险、销售不达预期风险、研发进度不及预期风险。