中泰证券-中望软件-688083-国产CAx龙头扬帆起航-220418

1. 深耕二十载的国内工业软件龙头，全面布局CAx产品线。

2. 公司是国内稀缺的CAx领域市场龙头，深耕CAx领域20余年，目前形成2D/3DCAD、CAE为构成的产品体系，并全面布局企业与教育领域。

3. 公司主要营收来自CAD业务，其中2D/3D营收比约3:1，CAE产品开始形成小规模收入。

4. 公司大力投入研发，年均研发费用率30%以上，研发人员占比40%以上。

5. 2016年以来，公司实现了较高质量的营收与盈利表现，2016-2021年公司营收CAGR为34.9%，归母净利润CAGR为51.7%。

6. 中国庞大的工业与制造业市场撑起广阔的工业软件发展空间。

7. 中国拥有30万亿水平的工业与制造业市场，占据全球20%-30%的份额中，且近15年均保持10%以上、高于全球整体的复合增速。

8. 但2020年中国的工业软件市场规模仅约为2000亿元，占全球比重虽有所提升但仍仅约为6.6%，其中CAD/CAE市场对应分别为40亿元/32亿元，并不能与中国庞大的工业制造业市场相匹配。

9. 未来在制造业升级驱动、国家工业软件政策支持之下，中国以CAD/CAE为代表的工业软件将迎来较大发展机遇。

10. 我们测算结果显示，到2035年，中国CAD市场约为160亿元，CAE市场约为200亿元，广义PLM约为1340亿元。

11. 公司短中长成长驱动明确，有望保持较好的成长属性。

12. 1）中短期而言，公司的核心成长因素在于制造业升级下的国产替代。

13. 制造业的转型升级提升下游对CAx等工业软件的需求，普及率和价值量均会持续攀升；软件正版化促使下游优先考虑性能相近且成本较低的国产软件，有效市场规模放大；以信创为核心的国产替代不断加速推进，国产软件的市场份额将会持续提升。

14. 公司作为国产CAx工业软件龙头，拥有高自主、高门槛的技术优势和较强的直销渠道能力，将充分受益行业发展。

15. 2）中长期而言，公司持续致力于打造CAX一体化解决方案体系，扩大市场领域；在产品获得市场更多认可、产品力提升后，公司也可能会借鉴海外友商的发展经验，开启向云服务厂商转型；公司自2004年起始终坚持全球化发展布局战略，向“研发+销售“全球一体化的领先CAx服务商迈进。

16. 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年总收入分别为8.32/11.24/15.18亿元，归母净利润分别为2.32/3.04/3.95亿元，EPS分别为3.74/4.91/6.37元，对应PE分别为53/41/31倍。

17. 基于公司的稳定增长性和工业软件国产替代领域的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。

18. 风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。