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华泰证券-固收动态点评:疫情阴影下的宏观数据-220418

上传日期:2022-04-18 17:48:44  研报作者:张继强,张大为  分享者:12332112333   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:10.2个百分点。消费对疫情最为敏感,影响途径包括场景、物流、居民收入与预期等。结构上,必选消费表现突出,电子产品韧性仍强,汽车和家电等可选消费不佳,社交经济消费降幅显著,汽油、服装、在外餐饮消费增速降幅在15-25个百分点不等。向前看,一是疫情拐点决定消费拐点,预计4月难起色、5月小反弹。”

1. 核心观点:今年一季度实际GDP同比4.8%(持平于Wind一致预期),较去年四季度回升0.8个百分点,系低基数影响,而三年复合增速4.9%,较去年四季度的5.4%下降0.5个百分点。

2. 今年1-2月经济开门红,而3月外部俄乌冲突和内部疫情反复令国内经济形势再扭转,尤其是多地收紧防疫封控造成经济半停摆,物理隔离同时打击供给、需求和心态。

3. 从下滑幅度看,消费、制造业和地产投资受疫情冲击幅度大,工业好于服务业。

4. 面向二季度,疫情如何收敛和防疫能否放松是经济恢复的前提,受损时间和程度可能不亚于3月,叠加基数抬高,二季度GDP仍存在放缓压力,关键看政策如何应对。

5. 疫情和俄乌如何扰动供应链?今年3月工业增加值同比5%,较1-2月下降2.5个百分点,能耗双控和缺煤限电的供给约束已完全解除,但俄乌冲突和国内疫情成为新的供给冲击。

6. 俄乌冲突增加中下游行业成本压力,3月仅上游有色、黑色和非金属矿物行业增加值同比较上月走高。

7. 国内疫情对生产的影响主要体现在三方面:一是直接影响疫情爆发地的生产活动,尤其是深圳的机电和纺织行业、以及上海的汽车和设备行业,已在3月生产数据中得到反映;二是,通过供应链条,叠加物流瓶颈,进一步影响到长三角乃至全国的生产活动。

8. 三是,直接冲击服务业,其对服务业的冲击幅度仅次于2020年第一波武汉疫情。

9. 疫情下消费结构有何亮点?今年3月社会消费品零售总额同比-3.5%,较1-2月降低10.2个百分点。

10. 消费对疫情最为敏感,影响途径包括场景、物流、居民收入与预期等。

11. 结构上,必选消费表现突出,电子产品韧性仍强,汽车和家电等可选消费不佳,社交经济消费降幅显著,汽油、服装、在外餐饮消费增速降幅在15-25个百分点不等。

12. 向前看,一是疫情拐点决定消费拐点,预计4月难起色、5月小反弹;二是稳增长力度决定GDP回升高度和消费修复幅度,下半年如果疫情稳定、消费增速仍有望回到5%以上;三是必选消费仍或优于可选消费。

13. 疫情对三大投资的影响现分化今年3月制造业投资同比11.9%,较1-2月降低9个百分点,横向看增速高源于低基数,排除基数看,汽车和运输设备行业投资仍有提速、农副加工和食品投资韧性强、通信电子和医药投资降幅较大;3月房地产投资同比-2.4%,降低6.1个百分点,购地面积增速继续深度负增,或制约后续新开工与土地购置费增长,同时销售回款不足依旧施压房企现金流,或继续向地产债务和投资端传导;3月全口径基建投资同比11.8%,提高3.2个百分点,水利能源等重大工程项目可环闭管理、且到位资金充裕,基建投资逆势增长。

14. 政策如何应对、有何启示?首先,短期降低封控反应阈值,力促供应链畅通是关键。

15. 宏观调控重心是保市场主体,在供应链低效的情况下,需求刺激事倍功半。

16. 这一阶段宽财政和宽信用更多是满足生存性而非生产性需求,经济压力仍在、流动性充裕不改,预计利率向上调整空间不大,但疫情好转和稳增长加码等方向不利。

17. 股市等待增长底,沿着抗通胀和稳增长等短期逻辑寻找机会。

18. 其次,稳增长政策或将再加码。

19. 考虑到疫情造成经济额外损失、财力缺口并打击地产等薄弱环节,一是发行特别国债等补充财力是可选项,二是房地产政策调控松绑如果上升到全国层面对预期提振更显著,三是地产城投等融资监管或有松绑余地。

20. 风险提示:疫情发展超预期,政策力度不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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