国盛证券-双良节能-600481-2022Q1业绩大幅增长，加速光伏业务转型-220418

　　双良节能(600481)
　　事件：公司发布《2022年第一季度报告》。
　　加速推动硅片业务，业绩同比大幅增长。2022Q1公司实现营业收入17.34亿元，同比增长299.5%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长340.8%，主要受益于包头一期产能投产后，硅片出货带来的业绩增长，Q1硅片出货0.9GW，预计贡献收入约7亿元，以及还原炉、撬块、换热器等设备在多晶硅扩产高景气背景下，出货的同比大幅增长。
　　启动二期20GW单晶硅片扩产，加速向专业硅片供应商转型进程。公司一期20GW硅片项目建设已接近完成，其中单晶一厂560台1600型号的单晶炉（折合约8GW年产能）已经全面投产，单晶二厂逐步投产。此外，公司已启动二期项目（20GW）的投资建设规划，预计2022年年内公司将会尽快实现20GW+的年产能，2023年将尽快实现共计40GW+的年产能。
　　硅片在手订单饱满，出货高增可期。公司已与通威、爱旭、天合、阿特斯等厂商达成合作，累计签订硅片/硅棒长单规模达到636.86亿元，在手订单饱满，当前行业对于大尺寸硅片需求较为高涨，公司定位于大尺寸硅片供应商，预期伴随产能逐步爬坡，硅片出货有望逐季攀升，考虑到当前硅片行业盈利显著修复，公司硅片业务业绩高增可期。
　　硅料进入第二波扩产浪潮，公司还原炉订单持续增长，推动业绩释放。近期，硅料迎来第二波大规模扩产潮，大全、信义光能、合盛、上机数控、东方日升、中来、中环等均布局大规模扩产计划，2021年年初以来公司合计签订还原炉设备订单超过35亿元，还原炉订单有望持续高景气。根据公司年报2021年，公司还原炉产量524台套，库存167台套，公司设备业务主要采用订单销售模式，预期库存设备将根据下游客户产能建设进度陆续交付，同时考虑到今明两年进入多晶硅扩产的高峰期，公司还原炉业务有望实现大幅增长。
　　光伏业务实现差异化布局，与产业链实现战略协同。从光伏产业布局角度看，公司目前涵盖多晶硅还原炉、硅片、组件环节，恰好与未布局的硅料、电池片、电站等业务实现互补，在产业链定位当中，最大程度上避免与上游供应商及下游客户存在业务的重合与竞争，实现与产业链参与者最大程度的协同。此外，公司节能节水设备客户涵盖众多电力企业，均有着较大的新能源转型的压力与诉求，因而可以与公司组件业务实现协同，充分利用现有客户资源。
　　盈利预测：预计公司2022~2024实现归母净利润9.12、16.27、21.58亿元，对应估值18.3、10.2、7.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。