西南证券-双良节能-600481-硅片产能持续释放，设备交付旺季在即-220416

　　双良节能(600481)
　　投资要点
　　业绩总结：公司发布2022年一季度报告，22Q1公司实现营收17.34亿元，同比增长299.50%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长340.80%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长638.43%；EPS0.07元。
　　硅片单晶一厂爬坡至全面投产，二季度起公司硅片产量将环比递增。22Q1公司单晶一厂约8GW产能稳步爬坡，现已全面投产，硅片出货约0.9GW，以0.75元/W计（不含税），则硅片营收约6.8亿元，占总营收比例约38.9%，已成为公司最大营收来源。当前公司单晶二厂逐步投产，二季度公司硅片产量或达3GW以上，单晶二厂12GW+产能将逐渐贡献增量，至年末公司硅片产能将超过20GW。我们预计2022年公司硅片出货有望达到15GW，有效保障对长单客户出货量。
　　22Q1新增还原炉订单15.6亿元，结合订单交付节奏与21年待确认收入、硅片投产节奏，22年公司营收与利润有望保持环比增长。21年公司还原炉订单仍有约7亿元将于22年确认收入；22Q1公司与内蒙大全、合盛硅业等新签还原炉订单15.6亿元，多集中于22Q3交付，大部分有望于年内确认收入，故公司还原炉营收亦将逐季增长。综合硅片满产后出货提升与盈利改善、还原炉与节能节水设备业务进入交付旺季，2022年公司营收与盈利有望呈现环比增长态势。
　　营收高增带来规模效应，期间费用率大幅下降。22Q1公司期间费用率为10.22%，环比下降3.62pp，同比下降15.37pp。其中销售费用率降幅最大，22Q1环比下降3.33pp至2.45pp。公司期间费用率大幅下降主要为营收快速增长，费用率摊薄所致。随着未来营收持续增长、长单客户稳定，费用率仍有下降空间。
　　组件业务有序推进，产业链进一步向下游延伸。21年3月公司投资设立全资孙公司双良新能科技（包头），建设年产20GW组件项目，已于4月启动开工，预计2023年实现全面投产。组件业务将充分结合公司的电池和节能节水客户资源优势，形成优良稳定的合作生态，也进一步保障公司硅片出货量。
　　盈利预测与投资建议：2022年起硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持83.84%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能投建不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。