中泰证券-双良节能-600481-业绩大幅增长，单晶硅片产能加速投产-220416

1. 事件：2022年一季度，公司实现营业收入17.34亿元，同比增长299.50%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长340.80%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长638.43%。

2. 点评：单晶硅片及多晶硅还原炉销量增长，公司收入及业绩持续高增。

3. “双碳”政策推动下，光伏等可再生能源装机规模快速增长，光伏产业链的多晶硅还原炉、硅片等产品需求持续快速增长。

4. 公司单晶硅片项目逐步投产，产能释放成为公司收入和业绩增长的重要驱动力；同时，多晶硅还原炉业务受益于硅料扩产推进，销量实现增长，亦助力公司收入和业绩大幅增长。

5. 单晶硅片产能逐步落地，公司步入快速增长新阶段。

6. 公司在硅料供应及硅片销售方面均签署了长单协议，公司单晶硅片生产的上游硅料及下游销售均有保障，产能落地有望驱动公司业绩持续高增。

7. 此外，公司非公开发行落地，公司资金实力进一步增长，将加快公司单晶硅产能落地。

8. 随着公司单晶硅片产能进入释放期，公司收入和业绩迎来持续快速增长的新阶段。

9. 据公司公告，目前，公司在包头的单晶一厂（折合约8GW年产能）已经全面投产，单晶二厂建设进度也超预期，正在逐步投产。

10. 2022年年内公司将会尽快实现超20GW的年产能，并布局N型硅片；到2023年，公司将尽快实现共计超40GW的年产能。

11. 2022年一季度，公司实现硅棒/硅片（182/210mm）出货共约0.9GW。

12. 公司多晶硅还原炉以及撬块、换热器等装备产品订单饱满，持续高景气。

13. 多晶硅硅料扩产推进，公司还原炉以及撬块、换热器等装备产品已全部覆盖多晶硅行业，市场需求旺盛，订单量同比大幅增长。

14. 2022年以来，公司与大全新能源、合盛硅业、晶体新能源等多家公司签署了多晶硅还原炉设备销售合同，合计金额达12.99亿元，未来随着项目订单交付，公司多晶硅还原炉业务收入有望显著增长。

15. 布局光伏组件业务，业绩增长再添新动能。

16. 公司已投资设立全资孙公司双良新能科技（包头）公司，作为年产20GW高效光伏组件项目的投资运营主体。

17. 20GW高效光伏组件项目一期5GW光伏组件项目总投资预计15亿元，建设期两年，项目产品主要规格包括550W和660W。

18. 目前，一期5GW项目已完成项目备案，后续15GW产能建设将择机实施完成。

19. 未来公司光伏组件产能投运，将为公司带来增量收入和业绩，助力公司收入和业绩进一步增长。

20. 维持“增持”评级：公司单晶硅片产能加速投产，且多晶硅还原炉设备业务订单量大幅增长，而公司布局光伏组件业务则将为公司带来新的业绩增长点，看好公司未来收入和业绩持续快速增长。

21. 考虑到公司单晶硅片产能加速投产，且公司多晶硅还原炉业务订单增长，以及未来光伏组件产能落地助力公司业绩进一步增长，因而对公司盈利预测进行调整。

22. 预计2022-2024年公司实现营业收入分别为97.95、140.36、191.81亿元（调整前2022、2023年分别为64.35、102.78亿元），分别同比增长155.76%、43.30%、36.65%；分别实现归母净利润7.54、11.09、16.24亿元（调整前2022、2023年分别为5.98、9.31亿元），分别同比增长143.09%、47.15%、46.38%。

23. 预计2022-2024年EPS分别为0.46、0.68、1.00元，对应PE分别为22.08、15.01、10.25倍。

24. 风险提示：项目进展不及预期；政策执行不及预期；硅料企业扩产推进不及预期：硅料价格下降风险。