方正证券-美兰空港-0357.HK-自贸港政策打开客流上限，公司有望迎来戴维斯双击-200625

1. 1.长期空间：海南自贸港政策落地，机场客流量上限或达八千万至方正证券一亿人次。

2. 机场真正的底层资产是聚拢的客流，其价值是作为渠道对接客流和中高美兰空港端商业。

3. 对于机场而言，供给0357.HK(基建和商业)不是制约，有需求的地方，供给自然会跟上。

4. 因此未来潜在的高消费客流自贸港政策打开客流上限越多，机场价值空间越大。

5. 海南自贸港政策可能将美兰机场定位从二类干线机场提升至国际中转枢纽，考虑到海公司有望迎来戴维斯双击南将成为全球面积最大的自贸港，美兰机场作为海南与外部链接的重要窗口，客流上限或可达到八千万至一亿人次。

6. 2方正证券.短期催化：美兰机场受疫情影响相对较小，免税额度再次放开配合形势。

7. 疫情期间，大量国际航班因防疫需要被取消，旅客美兰空港也会尽量选择境内出行。

8. 因此，大陆内机场的免税客流（国际及地0357.HK区旅客）在疫情期间骤降，五月份同比降幅到达99%，而美兰机场受到的影响则相对小许多，同比降幅只有46%。

9. 考虑到国内疫情已得到全面控制，而国际疫情形势依然严峻，美兰机场的客流恢复速度将快于其他自贸港政策打开客流上限国际机场。

10. 同时，此次自贸港政策一次性将离岛免税额度从3公司有望迎来戴维斯双击万元提升至10万元，政策力度为历年之最，助力海南免税业快速恢复。

11. 3.中期改善：免税合同或将到期，扣点方正证券水平有望恢复正常。

12. 目前美兰机场免税美兰空港店扣点率不到15%,远低于国内外各大机场40%左右的扣点率。

13. 美兰机场免税店已经开业8年半，考虑到机场免税合同0357.HK签订一般在10-15年，美兰机场有望在近年内重签免税合同，一次性提高扣点率。

14. 投资建议：预计公司2020-2022年营业收自贸港政策打开客流上限入分别为12.48、17.51、20.41亿元，净利润分别为2.55、5.09、7.22亿元，对应PE为22.99倍、11.53倍、8.13倍。

15. 上调评公司有望迎来戴维斯双击级至“强烈推荐”。

16. 风险提方正证券示：流动性风险。

17. 美兰机场美兰空港二期扩建工程总投资约148亿，上市公司需承担76亿，目前仍有44亿资金缺口。

18. 上市公司目前市值只有54亿，其母公司也出现债0357.HK务违约情况，担心未来存在大额增发，摊薄股份的情况。

19. 但考虑到机场海南自贸港建设扶持力度，以及机场向银行申请贷款较为容易自贸港政策打开客流上限，大额增发可能性较小，银行贷款可能性更大。

20. 疫情持续时长超预期；海南公司有望迎来戴维斯双击自贸港建设进度不及预期。