财通证券-济川药业-600566-业绩符合市场预期，儿药与呼吸业务加速成长-220417

　　济川药业(600566)
　　核心观点
　　业绩符合预期，儿药+二线品种放量加速。2021 年公司实现营业收入76.31 亿元（+23.77%）、归母净利润 17.19 亿元（+34.60%）、扣非归母净利润 15.57 亿元（+26.15%）。
　　2020 年受新冠肺炎疫情影响，医院包括儿科等诊室门诊量下降，公司经营业绩有所下滑；2021 年疫情得到有效控制，隔离措施逐步解除，医疗机构逐步恢复正常运行，不良影响逐渐消除。按产品板块来看，儿科类产品营收 17.01亿元（+63.85％），主要因为小儿豉翘销售收入上升；清热解毒类品营收 24.22亿元（+13.16%） ，蒲地蓝受到地方医保推出等影响后，重拾增长； 消化类产品营业收入 18.04 亿元（+6.79％） ；呼吸类产品营收 4.81 亿元（+72.01％），主要来自黄龙止咳颗粒、三拗片销售收入上升。费用端，研发费用达到 5.23 亿元（+114.74%），持续加速在研管线推进；销售费用率相较往年基本持平。产品结构不断优化，二线品种贡献新动能。随着蒲地蓝退出省级医保影响逐渐出清，蒲地蓝的销售占比逐渐降低并企稳，公司产品结构从单品独大转变为蒲地蓝+雷贝拉唑钠+小儿豉翘三足鼎立，产品结构不断优化。受益于政策对儿科用药的倾斜以及小儿豉翘产品向无蔗糖版本和橘子味版本不断升级，未来儿科用药将成为公司业绩的关键支柱；此外，以健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液为代表的二线品种放量迅速，为公司业绩贡献新的增长动能。
　　产品力与渠道力相得益彰，长效生长激素带来新增长。 2021 年 11 月 11日，公司与天境生物签署协议，获得长效重组人生长激素（TJ101）中国大陆地区权益（目前处于临床 III 期） 。长效生长激素能够增强患者依从性、提高治疗效果， 是未来主要研发趋势。公司在儿科市场拥有较强的品牌影响力和产品推广能力，拥有超过 3000 人销售团队，覆盖医院终端超 23000 家。长效生长激素产品上市后，有望借助公司渠道优势迅速开拓市场，逐步放量，成为公司新的业绩增长点。
　　盈利预测与投资评级：预计公司主力品种蒲地蓝和雷贝拉唑钠保持稳健增速，小儿豉翘+二线品种持续较高增速，我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 19.16/22.04/25.65 亿元，同比增长 11.42%/15.05%/16.40%，对应EPS 分别为 2.16/2.48/2.89 元，对应 PE 分别为 10.87/9.45/8.12 倍，给予“买入”的投资评级。
　　风险提示：医保谈判等政策风险；长效生产激素研发与销售不及预期；疫情对医院门诊的影响。