东北证券-开润股份-300577-箱包龙头，成长可期-220416

1. 箱包行业龙头，订单恢复增长。

2. 开润股份2009年，代工生产IT类箱包起家，后签约迪卡侬、新秀丽等客户快速发展；2015年切入小米生态链，2016年推出小米90分，开始2C端业务；2019年收购印尼工厂顺利进入耐克供应链，随后签约VF、Puma等国际知名客户。

3. 2015至2019年公司始终保持较高增速，营收CAGR高达53%，2020年受疫情影响营收同比下滑28%，2021年公司运营逐步复苏。

4. 我们判断随着老客户订单恢复以及新签约客户带来增量，公司成长可期。

5. 2B端：成为耐克核心供应商，订单稳定增长。

6. 1）客户端：打入Nike、Puma供应链，展现竞争优势。

7. 公司现已成为迪卡侬、耐克、VF集团、Puma的供应商。

8. 其中，迪卡侬与耐克订单稳定高增长，VF与Puma订单未来持续放量。

9. 2）产能差异化布局：产能布局印尼、印度、滁州三地，其中印尼享受税收优惠及成本优势，规划产能随客户订单持续扩增。

10. 3）代工品类延申：2020年及2021年间购买优衣库核心供应商上海嘉乐部分股份，有望实现品类协同。

11. 2C端：填补本土箱包品牌空缺，90分品牌蓄力待发。

12. 1）品牌战略：打造多元品牌矩阵，大嘴猴（授权品牌）价位段300元以下；小米价格区间为200-400；90分主打400-1000元市场。

13. 2）产品创新：坚持自主研发，将科技属性和时尚潮流融入箱包制造。

14. 90分行李箱获奖无数，深受消费者喜爱。

15. 3）渠道布局：打造自有渠道独立布局，线上渠道多元开拓。

16. 投资建议：开润股份是本土箱包第一公司，2B端已显龙头优势，签约耐克、迪卡侬等优质客户订单稳增长，吸引VF集团、puma等新客户带来增量；2C端公司产品优质，受消费者认可，未来随疫情恢复有望稳健增长。

17. 我们预计公司2021/2022/2023年业绩分别为1.90/2.29/2.89亿元，同增143.12%/21.01%/25.94%，对应估值分别为17/14/11倍。

18. 考虑到公司签约优质客户订单稳定增长，成长可期，首次覆盖，给与“买入”评级。

19. 风险提示：疫情反复带来销售不确定性；全球疫情影响海外工厂生产；原材料价格波动或劳动力成本上涨等风险；汇率波动风险；产品研发不及预期等。