开源证券-江苏吴中-600200-公司首次覆盖报告：依托医药产业扎实基础，大力推动医美产业布局-220417

　　江苏吴中(600200)
　　国内药品工业百强企业，医药板块基础牢固
　　公司医药产品线丰富、产业链完整，连续多年被工信部评为化学药品工业企业百强，是苏州市医药行业协会会长单位。产品覆盖抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等多个领域，拥有匹多莫德口服溶液、注射用卡络磺钠、美索巴莫注射液等多个国内独家产品。 2020 年受疫情和新冠肺炎诊疗方案影响医药板块出现下滑， 2021 年上半年已消化掉部分负面影响并出现快速反弹， 2022 年计划引入并开始销售 1 至 2 款二类医疗器械注册证获批医美产品， 2023 年童颜针计划上市，对公司营业收入带来较大增量。预计 2021-2023 年营业收入分别为19.84、 23.21、 27.39 亿元，归母净利润分别为 0.25、 0.8、 1.47 亿元，对应的 EPS为 0.03、 0.11、 0.21 元/股，当前股价对应 P/E 分别为 193.8、 59.7、 32.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　发挥产业优势，降维精准切入医美注射类赛道
　　公司稳步推进医美板块发展，迅速组建较为完善的组织架构，引入国际顶尖医美专家，助力江苏吴中医美板块系统性发展，公司依托深厚的药企产业基础，利用自身在中上游原料及药械生产方面的优势，精准切入注射类领域，引入韩国 HARA 玻尿酸、 AestheFill 童颜针两款高端产品，预计分别于 2025 年、 2023 年在国内上市，快速抢占市场，与国内医美企业错位竞争，摆脱入门产品的低价无序竞争。公司计划于 2022 年引入并开始销售 1 至 2 款二类医疗器械注册证获批医美产品，实现江苏吴中医美板块销售上的突破。
　　打造自研产品矩阵，逐步建立吴中自有技术平台
　　吴中美学品牌形象与市场定位逐步建立、医美领域渠道和供应链体系搭建完成后，公司规划通过合作研发逐步提升自研能力，上线自研产品。公司预计于 3-5 年内实现年自研胶原蛋白及其他多款自研医美产品布局完成，建立吴中美学自有技术平台，形成壁垒并掌握产品更新迭代能力，自有技术平台形成后公司将继续开发多梯度美容产品，提升消费者黏性，逐步形成全场景闭环。
　　风险提示： 药品销售不及预期，医美产品获批不及预期