华西证券-双良节能-600481-21Q1业绩持续高增，硅片业务发展向好-220416

　　双良节能(600481)
　　事件概述
　　公司发布 2022 年一季度报告。 2022Q1 公司实现营收 17.34 亿元/YoY+299.50%；归母净利润 1.21 亿元/YoY+340.80%；扣非后归母净利润 1.01 亿元/YoY+638.43%。
　　分析判断:
　　硅片业务开始贡献业绩， 展望全年业绩预计保持高增。 目前，公司在包头的单晶一厂 560 台 1600 型号的单晶炉（折合约 8GW 年产能）已经全面投产，单晶二厂建设进度也超预期，正在逐步投产。 2022 年公司有望实现20GW+的年产能，并布局 N 型硅片。到 2023 年，公司将尽快实现共计 40GW+的年产能，充分发挥公司的规模优势。 2022 年一季度实现硅棒/硅片（182/210mm）出货共约 0.9GW。 展望全年，硅片产能爬坡有望加快，业绩环比有望保持高增，从而全年业绩有望保持高增态势。
　　持续签订多晶硅还原炉合同，新能源装备业务或超预期。 2022 年以来，公司先后与新疆中部合盛硅业、 宁夏晶体新能源材料、 内蒙古大全新能源、 甘肃瓜州宝丰硅材料等公司签订还原炉设备合同，进一步彰显了公司还原炉装备龙头地位。随着下游硅料产能扩张，公司新能源装备业务有望给公司带来较厚的业绩增量。
　　布局组件业务，发挥产业链协同效应助力成长。 公司于 2022 年 4 月 1 日审议通过了《关于对外投资并拟签署包头光伏组件项目合作框架协议的议案》，拟与包头稀土高新技术产业开发区管理委员会签署《双良节能系统股份有限公司包头 20GW 高效光伏组件项目合作框架协议》，计划在包头稀土高新区共建设 20GW 高效光伏组件项目，项目将分期实施。一期5GW光伏组件项目总投资预计15亿元，建设期两年，项目产品主要规格包括550W和 660W。目前一期 5GW 项目已完成项目备案。 公司跳过电池片生产环节布局组件业务有利于协同客户与供应商资源， 形成良好的发展生态，助力公司成长。
　　投资建议： 考虑到公司业务发展持续向好，我们上调 22-24 年公司营收 85.95/130.35/175.79 亿元的预测至115.95/150.35/195.79 亿 元 ； 上 调 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 7.11/12.15/17.23 亿 元 的 预 测 至8.29/13.11/19.05 亿元；上调 22-24 年 EPS 0.44/0.75/1.06 元的预测至 0.51/0.81/1.17 元，对应 2022 年 4月 16 日 10.23 元/股收盘价， 22-24 年 PE 分别为 20/13/9 倍。我们维持“买入”评级。
　　风险提示： 原材料价格大幅波动，硅片项目进展不及预期， 组件项目进展不及预期等