海通证券-德赛西威-002920-公司年报点评：盈利创历史新高，订单持续突破-220415

1. 投资要点：行业整体缺芯的背景下，公司21Q4营收及归母净利润均创历史最高水平。

2. 公司2021年营业收入为96亿元，同比+40.8%；归母净利润为8.3亿元，同比+60.8%；其中Q4单季营业收入为33亿元，同、环比分别+30.6%、47.1%，归母净利润为3.4亿元，同、环比分别+70.9%、+180.6%。

3. 显示模组及ADAS两大全新业务均实现翻倍左右增长。

4. 分业务来看，2021全年智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他三大核心业务收入分别为79、14、2.9亿元，同比+34%、+95%、+65%，其中，显示模组及系统、智能驾驶业务两块业务营收规模实现约100%水平增长。

5. 智能驾驶方面，环视及泊车系统产品年销量超过百万套，并实现记忆型泊车产品的量产供货，第一代高算力自动驾驶域控制器平台已率先在小鹏的P7、P5车型上规模量产。

6. Q4公司毛利率逆势提升，净利率改善力度更明显。

7. Q4公司毛利率为24.76%，同环比分别+0.68pct、+0.90pct，净利率为10.47%，同环比分别+2.48pct、+5.03pct，我们判断净利率环比改善幅度明显优于毛利率，主要系销售费用率改善、年底研发费用加计扣除抵税等因素所致。

8. 多业务持续突破新订单、支撑中长期稳健增长。

9. 2021年，公司信息娱乐系统业务获得一汽大众、上汽大众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等客户的新项目订单，其中大屏化产品的业务规模快速提升，突破了东风日产、小鹏汽车等白点客户，液晶仪表业务获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车等客户项目定点。

10. 智能驾驶产品获得年化销售额超过40亿元的新项目订单，新一代基于英伟达Orin芯片平台的高算力自动驾驶域控制器已获得多个项目定点。

11. 网联服务业务获得一汽-大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等多个客户订单。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 我们认为公司作为智能座舱及智能驾驶硬件龙头，细分行业空间广阔，预计2022/2023/2024年EPS分别为2.04/2.62/3.32元，参考同行业公司估值水平，考虑公司作为汽车电子龙头，未来智能座舱及ADAS空间广阔，给予2022年60-75倍PE，合理价值区间为122.40-153.00元，对应PB为11.11-13.88倍，对应PS为5.66-7.07倍，维持“优于大市”评级。

14. 风险提示。

15. 汽车行业周期性波动；研发进度低于预期；资本投入低于预期；座舱智能化及ADAS进度不及预期。