兴业证券-同程艺龙-0780.HK-1Q20业绩前瞻：维持盈利，稳健复苏-200430

　　投资要点
　　1Q20前瞻：我们预计同程艺龙1Q20为收入约9.88亿元，同比下滑约44.6%。由于公共卫生事件的影响，公司在1Q20缩减了推广预算，费用下降明显，因而能继续维持盈利，我们预计调整后净利润约5127万元，继续维持OTA中盈利能力最佳的地位，抗风险能力较强。
　　在线住宿：下滑52%，补贴缩减，take rate上升，间夜量恢复六成。takerate由于补贴缩减提升至9%。住宿业务间夜量恢复率约60%，主要由于低线城市恢复程度较高，但受制于市场需求萎缩，我们预计酒店ADR下滑20%以上，我们预计1Q住宿业务收入同比下滑52%，GMV下滑57.5%。
　　在线交通：下滑44%，地面交通恢复优于机票。我们预计机票收入下滑37.2%。地面交通下滑52.0%，但目前恢复情况优于机票业务。一季度中由于如“慧行”等增值业务需求上升，take rate环比有所上升。我们预计1Q的交通业务同比约44.3%的下滑，整体恢复好于大盘，预计2Q20，交通业务收入与去年同期相比能基本持平。
　　经营数据：预计MAU同比下滑28%，MPU同比下滑37.5%。由于外出需求削减，我们预计公司1Q20的MAU约下滑28%至1.4亿，MPU削减近四成，但平台关注度和搜索量仍有所维持。此外，住宿ADR下滑以及机票价格的下跌将对GMV有所拉低。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司的抗风险能力，公司有95%的收入来自国内，受公共卫生事件影响相对有限，良好的费用控制能促使特殊时期继续维持盈利。我们微调20/21/22年收入至70.5/91.7/113.8亿元，经调整后净利润为12.1/17.7/23.7亿元，基于DCF重估公司的目标价为14.7港元，对应20/21/22年约22x/15.4x/11xPE，维持“买入”评级。目前公司对应20/21年PE为20x/13.7x。
　　风险提示：1）行业政策风险；2）自然灾害、政治等突发事件风险；3）行业竞争激烈，标品进入门槛较低；4）公司供应商集中度高；5）流动性较低。