长城证券-卓胜微-300782-公司动态点评：射频芯片龙头，22Q1业绩预告超预期-220414

1. 22Q1营收预计13.30亿元，扣非归母净利润中值4.56亿元，均超预期公司预告22Q1营收约13.30亿元，同比增长12%，环比增长15%，归母净利润区间4.41亿元~4.66亿元，归母净利润中值4.54亿元，同比下降8%，环比下降26%，扣非归母净利润区间4.43亿元~4.68亿元，扣非归母净利润中值4.56亿元，同比下降10%，环比增长5%。

2. 一季度营收高增长，发射端模组L-PAMiF于品牌客户量产出货我们测算22Q1毛利率区间52%~54%，同比下降4pct~6pct，净利率区间33%~35%，同比下降8pct~9pct，毛利率下降主要系供应链价格上涨及适用于sub-3GHz的接收端模组放量带来的产品组合变化，净利率下降主要由于芯卓产线建设研发投入及人才储备力度加大，导致研发费用率及管理费用率提升。

3. 22Q1适用于5GNR频段的发射端模组L-PAMiF取得突破性进展，已于品牌客户量产出货。

4. 此外，接收端模组LFEM覆盖度持续提升，LDiFEM已在部分客户量产出货，DiFEM逐步被众多知名厂商采用进入量产，且传统优势产品射频分立器件市占率进一步提升。

5. 芯卓SAW产线稳步推进，全面覆盖射频前端，迎高端射频千亿级市场21年三季报公告芯卓厂房建设进行收尾工作，目前设备正陆续搬入。

6. 随着SAW产线的建成，预计22年公司将具备Switch、LNA、PA、SAW国内最全产品能力，具备进入Skyworks、Qorvo、Broadcom、Murata、Qualcomm五大家超1500亿高端射频前端市场的实力。

7. 公司受益于射频分立器件市占率提升、接收端射频模组的快速上量与持续渗，以及发射端模组量产出货，中长期市场份额有望进一步提升，成长前景广阔。

8. 射频芯片龙头，长期成长逻辑加强，维持“增持”评级半导体射频芯片细分龙头，随着公司5G产品及射频模组迎来收获期，与SAW滤波器产线的建成，预计公司2022~2023年净利润分别为24/31亿元，对应22/23年PE为25/19倍，维持“增持”评级。

9. 风险提示：市场竞争加剧；盈利能力下降；下游需求波动；地缘政治因素等。