广发证券-中国汽研-601965-19年报及20Q1点评：短期疫情冲击有限，全年增长可期-200429

　　核心观点：
　　19年归母净利润同比增长15.8%，其中Q4同比劲增23.7%。根据财报，公司19年实现营业收入27.5亿元，同比略降0.1%，与专用车收入下滑20.0%有关，技术服务及装备业务收入分别同比增长20.7%、31.0%；19年实现归母净利润4.67亿元，同比增长15.8%，利润创历史新高，主要得益于高毛利率技术服务业务增长贡献。19Q4公司营业收入10.7亿元，同比增长42.1%，归母净利润1.80亿元，同比增长23.7%，业绩增速逐季提升。公司维持高分红，19年现金分红率为51.9%。根据经营计划，公司2020年营业收入目标为32.5亿元，同比增长18.0%，利润总额目标为5.8亿元，同比增长5.3%。
　　20Q1业绩下滑受疫情及折旧、人工等固定成本影响，母公司经营有韧性。公司20Q1营业收入4.9亿元，同比下降1.9%，归母净利润0.6亿元，同比下降34.4%，其中母公司营业收入2.3亿元，同比增长10.3%，净利润0.7亿元，同比下降12.6%。分业务看，技术服务收入2.7亿元，同比增长8.1%，主要与广东检测中心并表有关；产业制造收入2.2亿元，同比下降11.6%，主要受疫情期间物流受限无法正常发货影响。公司业绩下滑幅度大于收入，主要原因有四：一是风洞及智能网联试验道项目转固带来折旧上升，二是去年同期收回应收款项冲回原坏账准备，三是研发费用同比增加约480万元，四是公司对新冠疫情捐款250万元。
　　公司报表健康且可持续高分红，多业务并举拓展检测研发咨询业务。公司账面现金流情况较好，长期资本负债率不到5%，带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%，14-18年公司分红率由16%提升至60%，19年维持51.9%的高分红率。业务布局上，公司汽车风洞已投入运营、5G自动驾驶基地完成建设，为公司检测业务收入规模增长注入新动能。
　　投资建议：疫情不改中长期价值，公司是汽车检测稀缺标的，检测行业进入壁垒高，汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升，公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司20-22年EPS为0.53/0.61/0.69元/股，按最新收盘价计算对应PE为15.36/13.41/11.85倍。考虑公司盈利趋势与历史估值，我们给予公司2020年25倍PE估值，对应合理价值为13.25元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新车种类及政策推进力度放缓；新项目推进不达预期等。