东北证券-康泰生物-300601-业绩符合预期，新老产品有望进一步放量-220414

1. 事件：公司发布2021年业绩快报及2022一季报预告，2021实现营业收入36.87亿（+63.07%）；归属于上市公司股东的净利润12.84亿元（+89.06%）；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润12.11亿元（+95.23%）。

2. 同步公司发布2022一季报预告，预计实现归母净利润2.5亿-3亿元(+893.93%—1092.72%),扣非归母净利润2.24亿—2.74亿元（+2483.83%—3060.38%)，实现大幅上涨。

3. 点评：2021全年业绩符合预期，新冠疫苗贡献收入占比大。

4. 2021年5月公司新冠疫苗获批，为公司贡献可观收入及利润。

5. 常规产品方面，2020年公司乙肝生产车间完成搬迁，21年乙肝恢复生产，独家产品60μg价格提升，预计乙肝业绩贡献有较大回升；公司四联苗受换包装重新招标挂网影响，全年销售量有所下滑；23价肺炎受四季度新冠疫情和新冠疫苗接种影响同比预计有所下降，整体收入及利润符合预期。

6. 2022年常规产品销售实现大幅回升，13价肺炎疫苗放量可期。

7. 在2021年低基数效应下，2022年一季度公司主要产品四联苗销售收入较上年同期增长约231.35%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长约33.24%；13价肺炎疫苗首年上市，为公司带来较大业绩提升，Q1实现批签发12批次，已经实现近20个省市的准入，综合优势明显，全年放量可期。

8. 公司研发管线丰富，中长期业绩有保障。

9. 公司人二倍体狂犬疫苗已进入现场检查阶段，有望在2023年快速放量；冻干水痘减毒活疫苗临床研究阶段工作顺利完成，已取得临床试验总结报告。

10. Sabin株脊灰疫苗、五价轮状疫苗、五联苗和20价肺炎疫苗等重磅产品研发持续推进中，mRNA疫苗研发进展顺利，公司中长期业绩增长有保障。

11. 盈利预测与投资建议：不考虑新冠疫苗，我们略调整公司2021-23年营业收入为24.1/43.5/60.2亿元，实现归母净利润为7.8/15.0/20.7亿元；同时我们保守预计新冠疫苗贡献收入12.6/6.0/1.5亿元，EPS为1.87/2.51/3.16元，PE为43/32/25倍，综合行业平均估值水平，调整目标价至150元（原为220元），维持“买入“评级。

12. 风险提示：新产品放量不及预期，研发进度不及预期，新冠疫情影响。