“摘要:的国常会。对于降准的必要性无需怀疑。当前三重压力仍在,而新挑战在于全球大宗商品飙升,美联储加息节奏有可能加快,国内疫情局部爆发,增长和就业出现较大压力。316金融委会议要求货币政策要主动应对,406国常会要求更加有效支持实体经济发展。我们此前也提示,3-4月是开工旺季和信贷投放高点,流动性。” 1. 国常会再次提及降准2019年以来,国务院对降准进行“预告”几乎成为惯例,唯一的例外是2020年6月的国常会。 2. 对于降准的必要性无需怀疑。 3. 当前三重压力仍在,而新挑战在于全球大宗商品飙升,美联储加息节奏有可能加快,国内疫情局部爆发,增长和就业出现较大压力。 4. 316金融委会议要求货币政策要主动应对,406国常会要求更加有效支持实体经济发展。 5. 我们此前也提示,3-4月是开工旺季和信贷投放高点,流动性消耗预计加大,是降准的关键窗口期,降准概率明显大于降息。 6. 怎么降是关键首先,置换MLF>新增投放。 7. 对央行而言,外有美联储收紧和中美利差倒挂制约,内有通胀压力,降准置换可以避免形成强宽松预期,但考虑到二季度MLF到期规模不大(合计4500亿),置换之后也会有较大规模的净投放,预计会对资金面形成较强支撑。 8. 全面降准还是定向降准?从措辞来看,“中小微企业、个体工商户支持力度,向实体经济合理让利,降低综合融资成本”,看似定向降准更合适,但定向降准稳定预期、普惠性不够,投放超储规模可能不到5000亿,加上MLF置换一部分,实际支持力度比较有限,我们认为全面降准可能更合适。 9. 债券市场影响预计偏正面①上海疫情尚未见顶,对经济的冲击的时间和幅度很大,上周国常会坦诚“超出预期”。 10. ②一季度经济数据明显低于预期的概率较大,基本面对债市仍有利,叠加降准即将落实,市场仍会做出小幅正面反应。 11. ③降息的意义在于降低企业负担和居民房贷压力,但面临外部制约,降息应对疫情冲击未必对症。 12. 空间和策略上,考虑到当前利率水平已经隐含了一定的宽货币预期,3月社融总量高增,5月疫情可能迎来拐点,市场大概率会当做放松尾声来看待,甚至可能“买预期卖现实”。 13. 加上疫情总归是短期因素,十年国债下行超过前期低点的概率不大。 14. 小幅参与政策博弈的看法不改,见好就收。 15. 股市的政策底已经隐现,但仍以短逻辑为主股市的政策底已经隐现,问题是上市公司忙着趁疫情业绩洗澡,投资者心气不足,市场缺少赚钱效应,美联储加息和疫情冲击等制约尚未逆转。 16. 好在情绪底也已经隐现,继续关注M1增速、机构仓位、市场估值、成交量、产业资本增持等市场底信号。 17. 市场基本上还是以短逻辑为主,比如疫情和政策博弈,主线仍然不清晰。 18. 宏大叙事难以有共情,价值仍优于成长。 19. 风险提示:海外通胀超预期,房地产政策效果超预期。
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