申万宏源-光威复材-300699-新老产品交替稳步推进，前瞻布局助力高质量发展-220414

1. 事件：公司公布2021年年报及2022Q1业绩预告。

2. 公司2021年实现营业收入26.07亿元，同比增长23.25%；归母净利润7.58亿元，同比增长18.18%；公司预计2022Q1归母净利润2.07亿元，同比减少5.37%。

3. 公司年报业绩符合市场预期，22Q1业绩低于市场预期。

4. 点评：各板块业务齐头并进，全年营收实现稳健增长。

5. 2021年公司实现营收26.07亿元，同比增长23.25%。

6. 具体地，碳纤维及织物业务受到量产定型碳纤维降价、民品价格上涨以及碳纤维产品品种增加等多重因素影响，实现营收12.75亿元（yoy+18.32%），其中非定型纤维实现销售3.72亿元，占比达29%；碳梁业务在主要原材料碳纤维和树脂价格大幅上涨、供应紧张的形势下，最终全年实现收入8.08亿元（yoy+12.56%）；预浸料业务成功开发出适合风电叶片制造的碳纤维半预浸料，并实现批量生产应用于风电叶片制造，实现收入3.59亿元（yoy+51.94%）。

7. 此外，公司复合材料板块和精密机械板块业务分别实现收入0.96亿元和0.48亿元，同比增长141.00%和60.46%，展现了良好的发展态势和发展前景。

8. 尽管受疫情导致的部分板块停工停产影响，公司2022Q1营收预计下降5%左右，但我们分析认为受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的持续提升，以及预浸料及复合材料应用领域的快速拓展，预计公司全年整体营业收入实现稳定增长。

9. 新产品利润贡献持续提升，公司业绩实现稳定增长。

10. 2021年公司实现归母净利润7.58亿元，同比增长18.18%，公司业绩增速略低于营收增长，主要系量产定型碳纤维业务受产品价格下降，对利润形成的贡献保持基本稳定。

11. 公司五大业务板块中增量利润主要来源于新增其他非定型碳纤维业务、预浸料和复合材料，分别业绩增长的贡献为70.33%、32.16%和17.75%。

12. 此外，受产品降价和疫情导致的部分板块停工停产影响，公司预计2022Q1实现归母净利润2.07亿元，同比降低5.37%，但我们分析认为随着公司高附加值的新品销量逐步提升，公司未来业绩有望保持较快增长。

13. 公司毛利率有所下滑，ROE水平持续提升。

14. 2021年公司毛利率为44.42%，相较于去年同期降低4.81pct，主要系受量产定型碳纤维价格下降以及民品业务贡献比例提高双重影响所致，其中碳纤维及织物业务、碳梁业务和预浸料业务的毛利率分别为70.05%、15.07%和28.15%。

15. 但公司净资产收益率同比提高1.09个百分点至19.60%，整体盈利能力稳定增强。

16. 我们分析认为，随着产能使用效率提升以及公司生产经营管控持续加强，预计未来公司盈利能力稳步提升，实现高质量发展。

17. 航空航天领域碳纤维核心供应商，新品和下游拓展共促未来业绩高增长。

18. 1）公司航空应用的批产业务稳定增长；2）公司航空储备产品产销规模逐步扩大；3）航天应用开始启动并逐步形成贡献；3）公司产业链纵深不断拓展，预浸料及复合材料发展态势持续向好；4）包头项目有序推进，高低端搭配的产品结构有望贡献业绩弹性。

19. 下调盈利预测但上调为“买入”评级。

20. 考虑到量产定型碳纤维产品22年价格有所下降，我们下调2022-23年归母净利润预测为9.4/12.0亿元（之前为10.1/12.8亿元），新增24年归母净利润预测为15.3亿元，对应PE为27/21/17倍。

21. 公司作为国内碳纤维的龙头企业，具备系统性的竞争实力和长期成长能力，目前公司PE估值处于历史底部，且显著低于碳纤维行业22年42倍的平均PE估值，因此我们将评级从“增持”上调至“买入”。

22. 风险提示：产品销售价格下降超预期；军品订单不及预期；行业竞争加剧超预期。