中泰证券-康泰生物-300601-一季报超预期，PCV13开始放量-220413

1. 事件：2022年4月13日，公司发布2021年业绩快报和2022Q1业绩预告。

2. 2021年实现营业总收入36.87亿元，同比增长63.07%；归母净利润12.84亿元，同比增长113.22%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长95.23%。

3. 2022Q1实现归母净利润2.5-3亿元，同比增长893.93%-1092.72%；扣非归母净利润2.24-2.74亿元，同比增长2483.83%-3060.38%。

4. 21年新冠贡献明显增量，常规品种承压。

5. 2021实现营收36.87（+63.07%）、归母净利润12.84亿元（+113.22%），其中新冠疫苗6月份开始上市销售，预计前三季度收入占比约50%。

6. 分季度来看，21Q4实现营收13.11亿元（+55.91%）、归母净利润2.48亿元（+0.81%），净利率18.91%（-10.33pp），预计与新冠疫苗降价、常规品种受新冠接种挤兑、费用分摊等有关。

7. 22Q1常规品种恢复销售，新品PCV13进入放量期。

8. 2022Q1实现归母净利润2.5-3亿元（+893.93%-1092.72%）；扣非归母净利润2.24-2.74亿元，（+2483.83%-3060.38%）。

9. 由于22年防疫政策的变化以及公司渠道改革，常规品种四联苗、乙肝疫苗等开始恢复销售，分别同比增长231.35%、33.24%，同时新品PCV13在去年Q4铺货准备下开始贡献新增量。

10. 产品管线进入收获期，布局多个重磅品种。

11. PCV13：公司PCV13在9月获批上市，截至22Q1已批签发11批次，我们预计国内PCV13市场规模有望达到108亿，峰值销售额有望达到33亿元。

12. HDCV：狂苗金标准，我们预计HDCV市场规模可达到60亿，公司HDCV即将报产，预计22年获批上市，销售峰值可达18亿。

13. 另外，MCV4、MPSV4、EV71、IPV、冻干水痘等多个II/III期品种值得期待。

14. 同时公司也布局DTaP-IPV-Hib五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、PCV20等多个前沿重磅品种，其中五价口服轮状病毒活疫苗申请临床获得受理，五联苗对标2020年全球销售24亿美元的原研赛诺菲产品，已获得临床批件，有望成为首个国产五联苗产品。

15. 盈利预测与投资建议：由于新冠疫苗降价及市场萎缩，公司传统品种开始恢复放量叠加新品PCV13贡献新增量，我们调整2021-2023年公司营业收入分别为40.18、56.17、73.19亿元（调整前为63.88、92.93、112.22亿元），同比增长63.07%、52.34%、30.30%；归母净利润分别为12.84、17.74、24.35亿元（调整前为20.06、28.88、36.89亿元），同比增长113.22%、22.52%、37.24%。

16. 常规疫苗2021-2023年收入21.79、43.92、60.94亿元，同比增长-3.63%、101.55%、38.75%；净利润5.45、13.18、21.33亿元，同比增长-19.79%、141.86%、61.87%，维持“买入”评级。

17. 风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。