南华期货-煤焦产业周报-220409

　　焦煤：市场风格转换，强现实vs弱预期，谨防负反馈
　　观点：市场风格转换，强现实vs弱预期，谨防负反馈
　　逻辑：上周焦煤震荡偏弱，特别是09焦煤回调较多。整个黑色板块偏空运行，由于钢材需求疲软，螺纹钢四连跌，原料也失去了上涨的动力。焦煤现货端，上周涨跌焦煤竞拍涨跌互现，情绪有所降温。另外本周市场风格有所转换，在唐山疫情改善下，双焦低库存的现实走强，下游补库积极性较高，而疫情扰动下，未来的需求预期变弱，焦煤0509正套从上周的40左右一路涨至周五的320左右，市场风格从前期的“弱现实强预期”快速变为“强现实弱预期”。在当前的时间点，高估值的原料价格风险亦是很高，确定性的头寸较少，后期要特别关注疫情的影响。
　　多头逻辑方面，①复产进行中，铁水产量继续回升，本周铁水产量重新回到了229万吨，对比历年同期，处于中等偏上水平，后期看稳定在230以上是比较确定的，但是重回245万吨这样的高位可能有较大难度，需要多方面因素配合；②焦煤的库存还在下降，下游的补库积极性较高。③从二级市场来看，我们看到煤炭、钢铁、房地产均有不同程度的走强，市场对需求的预期依然存在。
　　空头逻辑方面，①疫情的影响依然在持续，疫情的影响是多方面的，对供需都有影响，但是终端需求难以全面启动是确定的。②本周有传用人民币结算的俄煤将流入中国，这也是俄乌事件以来俄罗斯首批用人民币支付的大宗商品出口；中期来看我们依然认为俄煤进口存在增量，预计至少100万吨以上；③下游利润偏低，煤矿利润高位，产业链利润分配较为畸形。如果钢材需求崩塌，那么原料也难以维持高价和高利润。④海外焦煤价格大跌，目前国内外倒挂已经不是很严重。我们在二季度报告中表达了对焦煤谨慎看多的观点。我们认为，复产是确定的，需求是不确定的。而在疫情影响下，需求的不确定性进一步增加。短期来看，现在依然在走复产逻辑，低库存+复产动力，因此焦煤大跌的可能性不高，如果盘面受疫情影响大跌，那么05可以逢低多；长期来看，不确定因素太多，如果需求崩塌，那么原料可能会走负反馈的逻辑。
　　供应：蒙煤通关车辆在200车以上；国产煤方面，近期受安检影响产量释放有限。
　　需求：近期焦化利润回暖，焦炭产量有所恢复。
　　库存：产业链库存依然偏低。
　　风险因素：动力煤价格政策持续走低（下），下游焦企持续限产（下），俄乌局势，蒙煤通关，国际能源价格