“摘要:利润11.88亿元,同比增长3.63%,扣非归母净利润7.06亿元,同比减少19.05%。点评:航空发动机订单饱满,收入增速符合预期。公司2021年实现营收341.02亿元,同比增长19.10%,完成年度预算比例为107.09%,公司营收实现稳健增长。分产品看,航空发动机及衍生品实现营收3。” 1. 事件:公司公布2021年年度报告。 2. 公司实现营业收入341.02亿元,同比增长19.10%,归母净利润11.88亿元,同比增长3.63%,扣非归母净利润7.06亿元,同比减少19.05%。 3. 点评:航空发动机订单饱满,收入增速符合预期。 4. 公司2021年实现营收341.02亿元,同比增长19.10%,完成年度预算比例为107.09%,公司营收实现稳健增长。 5. 分产品看,航空发动机及衍生品实现营收318.85亿元(占总营收93.50%),同比增长21.87%,公司进一步聚焦航空发动机及燃气轮机主业。 6. 分子公司看,黎明公司实现营收186.35亿元(yoy+17.05%);南方公司实现营收80.31亿元(yoy+11.70%);黎阳动力实现营收30.20亿元(yoy+33.22%)。 7. 我们分析认为国内航空发动机产业加速发展的势头仍在持续,公司未来几年收入有望保持较快增长,其中公司预计2022年实现营收384.29亿元。 8. 盈利能力有所下滑,公司业绩低于预期。 9. 公司2021年实现归母净利润11.88亿元,同比增长3.63%,增速显著低于营收增长,我们分析认为主要原因有:1)产品结构调整,新品占比提升,公司毛利率较去年同期下降2.48pcts到12.49%;2)公司持续计提大额资产减值损失,其中因产品设计改型、更新换代及结构调整,存货计提减值损失3.26亿元,子公司吉发公司进入破产程序,计提委托贷款减值损失0.96亿元。 10. 公司21年净利率为3.61%,近年来首次低于4%,但我们认为随着产品结构调整趋稳叠加工艺日渐成熟,公司盈利能力有望稳步回升,助力业绩释放,公司预计2022年实现归母净利润12.59亿元。 11. 合同负债大幅增长,现金流情况显著改善。 12. 公司2021年合同负债为217.52亿元,较去年同期大幅增长675.34%,表明公司后续订单饱满,下游需求充足。 13. 此外,大额合同负债有力改善公司现金流,公司经营活动产生的现金流净额为167.04亿元,同比增长362.90%。 14. 关注收入增长,等待利润释放。 15. 航空发动机为我国重要的战略产业,近年来虽有较大突破,设计及制造水平仍处于追赶国际先进的阶段。 16. 受到产业发展客观现状的影响,并由于公司产品近两年工艺尚未完全成熟的新产品比例提升,同时规模效应还未显现,导致毛利率不可避免地阶段性下滑。 17. 随着公司订单放量导致的收入增长,以及公司产品技术逐步成熟,公司毛利率也有望企稳反弹,并形成持续提升趋势。 18. 下调盈利预测但维持“买入”评级。 19. 我们下调公司2022-23年归母净利润预测为14.9/18.6亿元(之前为18.5/22.0亿元),新增2024年归母净利润预测为23.2亿元,当前股价对应PE分别为75/60/48倍。 20. 考虑到国产发动机列装加速,公司的行业垄断地位,以及公司盈利能力有望企稳回升,因此维持“买入”评级。 21. 风险提示:军费支出不及预期;重点产品研制或交付不及预期;产能建设不及预期。
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