申万宏源-策略一周回顾展望：低估值顺周期全面占优，如何理解？如何展望？-220409

1. 本期投资提示：一、短期低估值顺周期全面占优，如何理解？表面原因是后续稳增长政策密集催化预期发酵，本质原因是市场对下一阶段行业比较排序的展望日渐清晰，股价开始提前反映中期预期。

2. 所以，短期低估值顺周期全面占优，本质原因是市场对下一阶段行业比较排序的展望日渐清晰，低估值顺周期二季度行业比较排名靠前，股价开始提前反映中期预期。

3. 短期煤炭和房地产减速，行业轮动的主要方向仍是其他低估值顺周期行业。

4. 二、如何展望？二季度两个问题客观存在：1.稳增长政策催化对股价的提振作用难免边际递减，政策催化重要性降低，效果验证重要性提升，但积极信号难及时出现。

5. 2.市场期待持续的稳增长催化和平顺的效果验证，管理层则需要小心地在短期稳增长和长期经济转型之间求得平衡。

6. 这种落差在低预期阶段并不重要，一旦预期提高，这可能就是后续股价反复的重要来源。

7. 我们暂时不建议用特别乐观提估值逻辑来思考低估值顺周期的空间。

8. 我们把提估值的条件设定为：经济底验证，复苏周期开启；或者碳中和受益的上游方向确立“高ROE+高分红”的模型确立。

9. 乐观预期集中发酵后，二季度低估值顺周期的预期收益率需要调低(新经济预期收益率也不高，这是二季度市场弱势，震荡磨底的结构基础)。

10. 我们依然提示，三季度经济底验证，顺周期低估值的空间会再次被打开，还有一波机会。

11. 三、我们对保持中期行业配置建议的信心正在提升：二季度高股息低估值因子占优(尽管会有波动，我们仍愿意保持房地产和煤炭的配置)，继续推荐景气外推确定性高的医药(新冠防疫)；三季度煤炭还有冲高，房地产产业链投资向后周期可选消费切换；增量布局景气有望拐头向上的食品饮料、计算机。

12. 保持中期行业配置建议不变：二季度市场总体磨底，稳增长和新经济的预期收益率都受限，但顺周期低估值仍相对占优。

13. 中期看，顺周期中最优的是煤炭，低估值中最优的是房地产。

14. 但短期煤炭和房地产兑现了较大涨幅，领涨板块轮动的情况增加。

15. 我们提示关注高股息低估值因子在未来一个阶段的配置价值(推荐阅读我们3月30日发布的专题报告《攻守兼备，高分红在当下的独特魅力——申万宏源策略高股息策略系列报告之二》)，面对二季度潜在波动，我们仍建议保持地产和煤炭的配置。

16. 另外，新冠防疫是景气外推确定性最高的新经济方向，二季度就建议底仓配置。