东北证券-派能科技-688063-海外市场拓展顺利，产能提速支撑市占率提升-220408

1. 事件：派能科技发布2021年年度报告，公司2021年实现营收20.63亿元，同比84.14%，归母净利润3.16亿元，同比+15.19%，扣非归母净利润3.01亿元，同比+11.47%。

2. 点评：海外储能市场拓展顺利，储能电池系统出货量翻倍。

3. 公司21年产品销售1,540.34MWh，其中储能电池系统出货1455.89MWh，同比+114%。

4. 公司积极拓展海外业务市场，在原有英国、南非、意大利、德国客户基础上，进一步开拓荷比卢地区和欧洲东部客户，并在美日市场取得了突破性进展。

5. 在应用领域方面，公司立足于家庭储能市场，并在工商业储能、微电网储能市场开始持续规模出货。

6. 公司市场空间持续拓展，预计公司22-24年储能电池系统出货量分别为3250/4900/6800MWh，同比增长123%/51%/39%。

7. 募投项目产能规模超预期，支撑公司市占率加速提升。

8. 公司21年年底已形成年产3GWh电芯和3.5GWh系统产能。

9. 公司持续优化设备配置，提升设备生产效率，22年年底募投项目建成后有望形成7GWh电芯和8GWh系统产能规模，相比设计产能规模明显增加。

10. 公司产能瓶颈破除，服务市场和客户的能力显著上升，未来公司在家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心储能市场成长空间进一步打开。

11. 公司现有储能产品核心技术行业领先，另外积极布局储能新技术。

12. 在公司当前技术下，长寿命储能电池在保证能量密度不低于175Wh/kg基础上，循环寿命提升至12000次。

13. 预计未来突破15000次，使用寿命超过20年。

14. 公司产品、技术快速迭代形成技术护城河，产品溢价能力不断增强。

15. 同时公司基于层状氧化物体系的钠离子电池已进入小试阶段，磷酸锰铁锂电芯也在加快设计开发。

16. 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.14/9.87/17.90亿元，同比增长62.62%/92.04%/81.30%，EPS为3.32/6.38/11.56元，对应PE分别为40/21/11倍，给予公司2023年25倍PE，维持“买入”评级。

17. 风险提示：海外疫情加剧风险、原材料上涨超预期风险、行业竞争加剧风险。